欧债危机简要论述

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向松祚，中国人民大学国际货币研究所理事和副所长，《环球财经》总编辑，师从“欧元之父”、诺贝尔经济学奖得主蒙代尔欧洲遭遇多重危机，公众信心丧失殆尽全球经济市场处于非常困难，或者说非常危险的时期。这一段时间大家都在谈论所谓的全球经济二次衰退，实际上不是二次衰退，因为第一次衰退或者说经济放缓还没有走出去，因此现在仍然是第一次衰退的延续。现在全球经济整体是陷入长期而艰难的调整期，这个调整期至少要十年以上。现在美国、欧洲为代表的发达经济体，他们的调整主要是虚拟经济的崩溃，影响到实体经济漫长、艰难的调整。以中国为代表的新兴国家调整走的是相反的路，欧美在40年乃至60年来虚拟经济快速、恶性地调整，现在必须大规模地调整，虚拟经济崩溃之后，它会极度萎缩，迫使他们进行去杠杆化的过程，这个去杠杆化的过程一定会影响到他们的实体经济，真实的收入水平必须要下降。在发达国家这个调整过程，是与虚拟经济、泡沫经济、投资经济然后到实体经济。对以中国为代表的新兴国家，他们的经济正好反过来，由于欧美外需的下降，由于全球资本市场的影响，全球货币市场的影响，这些国家其实都在很大程度上出现了实体经济生产的相对过剩。我们很多行业其实现在都面临着收入和利润大幅度下降的趋势，比如说中国的钢铁行业，比如说中国的化工行业，很多行业、很多企业都面临着非常困难的经营环境。以中国为首的新兴市场国家，他们调整的主要源头是

1因为生产的相对过剩，实体经济的调整也必然会引发资产价格的调整以及虚拟经济、资产价格、投资经济的调整，但是逻辑正好是反过来的。这是调整的不同，欧美出现虚拟经济、投资经济、金融经济的剧烈调整。以欧洲为例，现在欧洲的债务危机、金融危机仍然在加速恶化，包括欧元区，包括欧盟的领导人，包括世界各国的领导人和经济学者，严重低估了欧债危机的严重性和传染的速度，以及低估它对全球经济的影响。从货币金融层面来看，现在欧洲面临三个危机，首先就是通常说的狭义债务危机，欧洲也面临非常严重的银行危机，第三个危机是面临非常严重的信心危机，而这三个危机是相互加强的。债务危机目前主要遭受的是五个国家，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利。但是由于银行危机和信心危机，债务危机极有可能在最近，特别是明年的一季度、二季度蔓延到法国，甚至部分蔓延到德国，今天我们对欧洲的债务危机必须要保持非常高度的关注。欧洲的公司，特别拥有希腊和爱尔兰债务的公司，他们已经做好了预案，设想了三种最恶劣的情况。首先就是希腊宣布破产，第二是希腊退出欧元区，第三是最坏的情况，欧元区解体。由于欧洲经济整合已经达到非常深的程度，很多国家的公司、银行、金融机构，他们相互的资产负债表，包括他们业务的经营，都是非常紧密地联系在一起。如果希腊退出欧元区，整个希腊乃至整个欧洲会出现剧烈的资产外跑，这也是欧洲极力避免希腊破产和希腊退出欧元区的原因。希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利，他们加起来的债务已经超过了4.8万亿欧元，接近5万亿欧元了。意大利这一个国家债务规模就是2.8万亿欧元了，这是非常庞大了，希腊是3200亿欧元。大家可以设想一下，5万亿欧元，假如说30%出现问题，这也是非常庞大的数据，这意味着购买这些债券的机构、企业，也包括中国在内，大家要共同承受的损失会超过1万亿欧元，这对全球的金融体系、金融市场来说，就是一个原子弹爆炸式的巨大冲击。欧债危机目前能不能遏制住，这成了全球最关注的问题，从某种程度来说，希腊的债务危机、欧洲的债务危机，主导了这次G20的戛纳峰会。希腊的破产，在目前看来几乎是不可避免的格局。希腊的债务危机与意大利、西班牙有根本性的不同，从货币金融层面来说，希腊的债务危机是资不抵债的危机，在未来根本不可能从经济里赢得财政收入，让债务走向可延续的道路。但是意大利、西班牙和希腊不一样，是流动性的危机，比如我们将希腊看做一个企业，希腊这个企业资不抵债，但是意大利和西班牙作为一家企业的话，这个企业是流动性的问题，如果有人愿意给他们提供流动性，这两个国家可以度过债务危机。但是这是欧洲的问题，欧洲有没有钱呢？欧洲有钱。欧元危机如果欧洲中央银行愿意出手救助、愿意出手购买这些国家的债券，其实欧债危机很容易就可以化解，但是17个欧元国家无法协调，欧洲中央银行拒绝承担最后贷款人的角色，不愿意花钱到市场上购买这些国家的债券，这就是为什么意大利和西班牙面临流动性困境的根本原因。欧洲的银行危机还要严峻，投资者已经对欧洲银行完全丧失了信心。欧洲银行体系和中国银行有很大的不同。欧洲银行的资金来源

2有60%是来自于货币市场的短期拆借，所以一旦普通投资者、国际投资者对银行没有信心之后，大家都不愿意给银行拆借资金。过去半年时间内，欧洲银行的资金来源下降幅度非常大，甚至面临枯竭的危险，没有钱就无法从事新的业务，没有新的业务，那么利润就会下降，欧洲银行体系其实已经进入恶性循环体系，他们的资本金还会进一步被削减。债务危机很可能马上扩展到法国，银行危机最严重的就是法国，这也是萨科齐极力避免希腊宣布破产，因为法国银行体系大量持有希腊资产，一旦破产，银行就可能资不抵债。纯粹的债务危机、银行危机和信心危机，这三个危机相互加强，在欧洲形成了一个非常令人不安的，甚至令人恐惧的恶性循环。信心危机其实有两条很重要，一条就是大家对于欧洲核心国家领导人对欧债危机的判断和他们的决策、决断力丧失了信心。信心危机现在是非常严峻，欧洲的民众已经不愿意拿钱出来救助希腊危机了。欧洲这三个危机也可以说是四个危机，金融危机、经济危机、社会危机和政治危机，这四个危机也是交织在一起。金融危机包括债务危机，金融危机一定会导致经济危机，经济危机一定会导致社会危机，然后会导致政治危机。欧债危机波及中国，发达国家仍有优势今天观察中国经济，观察中国经济未来的发展，必须要注意到欧债危机、美债危机。美国现在的问题和欧洲非常相似，美国债务危机仍然非常严重，美国的去杠杆过程也才刚刚开始。美国财政赤字在短期内无法下降，因此债务规模还会不断上升，美国现在的债务规模和GDP比例计算，已经超过了百分之百，但是在2015年这个比例极有可能上升到120%的水平，美国现在每年的财政赤字，不管是奥巴马在台上，还是明年奥巴马下台，按照美国国会预算委员会的预计，未来几年美国每年的财政赤字绝对不会低于1万亿美元。大家知道这是一个很困难的情况，一方面美国需要刺激经济，需要通过财政赤字的方法刺激经济，但是另外又希望降低赤字，降低债务规模，但是这两件事如何平衡，现在美国政界，奥巴马政府，是将经济刺激放在第一位，这样的情况下美国的财政赤字和债务规模还会继续上升。美债危机、欧债危机的背景下，有三个政策他们一定会采取。首先就是美国和欧债一定会继续采取量化宽松的货币政策，其实这是美国和欧洲转移债务危机负担的办法，现在全世界美元和欧元是全球主要储备货币，特别是美元，他们通过量化宽松货币政策，就是制造全球性的通货膨胀，转移他们的债务负担。这样就会对我国，也包括其他的新兴市场国家从多个方面形成巨大的压力，大宗商品的价格、汇率等等方面。第二是欧美会出现严重的贸易保护主义和投资保护主义，现在已经很明显了，法国、意大利，甚至是德国，都出现了严重的保护主义的浪潮，我想与债务危机的恶化是有极大关系的。第三是由于欧债危机美债危机的持续恶化，他们必须要调整国内的政治结构，政治结构的调整意味着福利政策以及他们内部的政治结构，都会出现非常深刻的变革，这个变革需要很长的时间。基于这几个判断，美国和欧洲的调整会是很漫长和艰巨的过程。

3我的基本结论，尽管三大经济体，欧洲、美国，以中国为首的新兴市场国家，都将进入漫长的、痛苦的调整过程，但是客观来说，我们必须要承认，欧洲和美国他们在很多方面拥有非常雄厚的条件，也就是说他们的基础，他们所拥有的调整空间在很多方面要强于中国和其他新兴市场国家。从六个方面来说欧美比我们拥有更强大的优势。第一个优势是货币。这几年我所研究的重点是美元本位制问题，美国如何利用美元本位制这个机制从全世界获取巨大的收益。这是中国人，包括中国很多经济学者在内很少深入系统研究的问题。如果我们不争取国际货币权力，很多方面就会吃大亏。这次胡锦涛主席在戛纳会议上又反复讲到国际货币体系对新兴市场国家的冲击，特别提到输入性通胀对我们的冲击，特别提到大宗商品定价机制对我们的冲击。第二大优势是金融。全球的金融从某种程度来说，仍然掌握在美欧的手中。举一个例子，2010年高盛公司的纯利润是中国所有证券公司纯利润之和的一倍，而且高盛80%的利润是在全世界赚取的，而中国的金融现在还没有走向世界，所以我们很难在全球实现投资和资产的有效配置，我们的金融企业还远远没有走出去，主要是我们的金融没有走出去，没有成为真正的国际金融。第三个优势是资源。以美欧为首的这几个发达国家，他们只占全球人口的30%，却拥有全球70%的资源，但新兴市场国家人口占到全球的70%，拥有的资源却是世界的30%，在这样的情况下，中国如何走出中等收入陷阱，中国如何在未来的30年、50年实现经济快速平稳的增长，中国有没有可能成为一个中等发达国家，或者是发达国家？第四个优势是科技。根据某些机构的不完全统计，全球有24000多件核心技术，美国这一个国家就拥有16000件，欧洲和日本加起来拥有剩下的大部分，中国和其他新兴市场国家拥有的核心技术不到2000件，从互联网应用、生物科技、航空航天等等方面来说，发展中国家掌握的核心技术仍然是很缺乏的。第五个优势是对全球政治格局的掌控。以美国为首的北大西洋公约组织对全球地缘政治的控制，这个控制对中国来说也是非常严峻的制约。对全球政治权力掌控了，这就掌握了全球资源的定价权，从军事转到资源的控制和定价权。第六个优势是政府，他们的政体有弹性，特别是对美国政治上的弹性，美国政治制度安排上的弹性，我们要高度重视。标普下调美国的信用级别，从一定程度上表明了美国自身制度安排的弹性，千万不能忽视美国这个政治制度安排的弹性。很多新兴市场国家政治制度安排是很刚性的，这个刚性的政治制度在全球经济大范围调整过程中能不能适应，我想这是摆在我们面前需要思考的巨大问题。

4将美国的崛起概括为8个字，首先就是制度了，制度是根本，第二是教育，教育是基础，第三是科技，科技是先导，第四是金融，金融是手段、是工具。我研究美国的崛起，美国崛起的八字方针，就是制度、教育、科技、金融，这四个优势美国仍然还会存在。避免危机，中国经济需全方位变革我提出现在中国经济需要二次变革。首先就是金融领域，中国需要一次金融的变革，这个金融的变革现在我们正在推进，很多方面也取得了很大的进展。中国的金融变革分为内外两个部分，对外的金融变革，就是我们必须要推进人民币的国际化，我们要努力让人民币成为重要的国际储备货币，参与到国际金融货币与资源的权力格局中，参与到国际经济金融资源的定价权分配中去。怎么可以实现人民币的国际化，怎么才可以让人民币成为一个真正的国际储备货币，那就必须对内了，对内金融必须放开，这次温州的危机，其实也不仅是温州这一个地方的问题了，温州的问题仅是冰山一角。对内中国的金融必须要放开，当然现在已经有一些举措了，这些举措还远远不够。我们要鼓励中小金融机构，鼓励私人资本，鼓励民营资本大量参与到中小金融机构。尽可能成立中小金融机构，更多鼓励民间资本和私人资本参与到这些金融机构中，为中小企业服务。首先就是怎么确保信用资源流到实体经济中，而不是流到投资和虚拟经济中。第二是怎么确保中小企业得到更多信贷资源，我想中国必须要有一场金融革命。第二是教育。中国的教育必须要进行根本性的改革，中国教育最需要改革的就是官僚治校，特别是大学教育，如何从官僚治校变成真正的教授治校、学者治校，如果中国经济未来要摆脱这些困境，要赢得长期全球经济调整，在教育方面没有突破性的进展，我想是没有什么希望的。中国的教育确实已经到了非革命不可的程度了，当然这包括思想革命。第三就是思想意识理念上的二次革命。改革开放30年了，很多人都说中国主要是一场思想革命，现在我们要面向未来，我们要真正赢得国家文化大发展大繁荣，有一个问题要解决，中华民族的灵魂到底是什么，我们这个国家的根本思想基础是什么，我们这个国家的魂和根在哪里。很多人都在抱怨中国没有宗教，为什么出现这么多假冒伪劣的情况，说是因为中国没有宗教信仰，大家无所畏惧。如何重新塑造中华民族的灵魂，中华民族传统悠久文化和现在全球化时代有没有办法很好地结合起来，我认为是可以很好地结合起来，我们必须要改造我们的文化、改造我们的思想、改造我们的灵魂。中国几乎每一个领域，从食品制造、烟酒，一直到学术领域，到官场，甚至到院士，都有很严重的造假情况，这个民族这么下去能有希望吗？

5欧洲主权债务危机对中国的启示作者：  时间：2010-10-07   浏览次数：5258次　　[摘要]欧洲主权债务危机的发生和演进不仅给后危机时代的全球经济复苏带来了严峻的挑战，也提醒各主权国家应该对政府债务问题给予足够的重视和警惕。中国中央政府债务虽然远在警戒线之下，但是庞大的隐形地方政府债务问题不容忽视，目前中国地方政府债务风险实际上已经超过金融风险，成为威胁国家经济安全与社会稳定的首要因素。因此有必要从严控地方政府原始举债规模、降低地方债务违约率、加强逾期债务清偿能力三方面对地方政府债务风险进行有效防控。　　[关键词]欧洲主权债务危机，地方政府债务，风险控制　　2009年12月，希腊政府正式宣布其2009年财政赤字将达到GDP的12.7%，而公共债务将占到GDP的113%，均远远超过欧盟《稳定与增长公约》所规定的3%和60%的上限。三大国际评级机构一个月内相继调低希腊的主权信用评级，致使其融资成本显著增加，发债融资愈发困难，希腊主权债务问题浮出水面。无独有偶，同为欧盟成员国的爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙等国的财政状况也同样不容乐观。西班牙已被下调主权信用评级，葡萄牙2009年预算赤字预计占GDP的8%，爱尔兰为10%以上，意大利也深陷主权信用危机的泥潭[1]。近期同样受主权债务问题困扰的还有英国，在应对金融危机过程中，英国是除美国外各国政府中拿出最多资金救助金融机构的国家，这些救助可能会在将来转化为财政成本。2009年11月30日，摩根士丹利针对英国的一项研究报告称，评级机构有下调英国AAA评级的可能性。信用评级公司惠誉警告称，英国是发达经济体中最有可能被下调主权信用评级的国家，这是主要的国际投行首次发出类似警告。据说，国际金融市场上做空英镑的资金已经是当年索罗斯投机英镑时的8倍[2]。欧洲央行行长特里谢(Jean-ClaudeTrichet)在2010年达沃斯世界经济论坛上指出，债务问题在发达经济体中具有“普遍性”。由此可见，欧洲主权债务问题已经接替美国次贷危机成为全球关注的焦点。　　欧洲债务问题出现的原因十分复杂，最直观的动因在于机会主义行为冲动造成的过度负债。以希腊为例，在2003-2007年国际金融市场比较稳定，融资环境较为宽松的情况下，希腊政府没有主动控制债务规模，而是不断举债，过度借贷的苦果伴随全球经济衰退和金融危机而显现，前期债务大量到期，流动性风险陡增。

6　　欧洲主权债务危机的发生和演进不仅给后危机时代的全球经济复苏带来了严峻的挑战，也提醒各主权国家应该对政府债务问题给予足够的重视和警惕。对于中国而言，虽然我们远离欧洲主权债务市场，短期内也不会发生主权债务危机，但是庞大的隐形地方政府债务问题不容忽视。尤其是金融危机后，为了保持经济的增长速度，各级地方政府都启动了庞大的扩大财政支出刺激经济增长的计划。据统计，2008年底，中央政府宣布4万亿元刺激经济计划之后，地方政府随之提出的投资计划总额超过了24万亿元。这一过程中积累了大量的地方政府债务风险。贾康研究认为，截至2009年4月，地方债务总余额在4万亿元以上[3]；中金公司研究报告称，至2009年末，地方政府融资平台贷款余额约为7.2万亿元，其中2009年净新增约3万亿元。预计2010年和2011年后续贷款约为2万亿～3万亿元，到2011年末将达到10万亿元；世界银行的分析报告认为，至2009年底，地方政府债务的规模估计有9万亿元左右；VictorShih研究认为，截至2009年底，中国地方政府债务规模为11.4万亿元，并且这个估计值与实际债务规模相比仍然可能低估了20%～30%。2010-2011年，地方债务可能进一步升高至24.2万亿元。尽管各方的测算结果有所差异，但是地方政府债务“规模庞大”却是不争事实。地方政府债务风险并不是一个独立的系统，它的不断聚积不但会导致私人风险的形成，而且在我国现行的财政体制下也会导致中央政府的财政风险。目前中国地方政府债务风险实际上已经超过金融风险，成为威胁国家经济安全与社会稳定的首要因素。　　决定地方政府债务风险大小的因素无外乎3点：原始负债规模、已有债务违约水平、逾期债务清偿能力，因此可以从上述三方面入手加强地方政府债务的风险控制。　　一、严控地方政府原始举债规模　　原始举债是一切债务问题形成的根源。很多地区不顾自身经济与财力条件举债投资于生产建设项目，不但投资的直接经济回报率很低，而且导致信贷资源过度向政府集中，政府资源配置的比重过大，对民间投资产生挤出效应，即所谓的“国进民退”，进而引发财政风险和金融风险。因此地方政府债务风险控制的首要环节就是控制原始举债的规模。　　目前地方政府债务主要是通过数量众多的融资平台形成的，通过融资平台举措的债务规模平均占地方政府债务余额至少70%，所以对地方融资平台的有效清理是控制原始举债规模的核心。　　清理地方融资平台首先要对融资平台进行分类，把经营性平台和基础设施建设平台进行区分，一些确要承担基础设施投资的平台有必要继续存在；对于经营性的业务必须进行剥离，转变为经营性企业；对于那些没有实际业务的融资平台要坚决清理。其次，保留下来的融资平台要提高其市场化程度，利用市场机制提高融资平台的管理效率，地方政府不能为之提供担保。同时积极引入战略投资者，一方面充实平台的资本实力，另一方面引入新的管理理念和人才。第三，必须强化融资平台的风险内控机制。比照一般企业标准，现存很多融资平台的经营处于亏损状态，完全依赖政府的资金注入实现净现金流入，财务危机十分明显，直接威胁政府的运转安全和偿债能力。因此，必须建立融资平台的风险内容机制，比如建立筹资、投资等财务活动的科学决策程序，建立企业财务风险跟踪监督机制和预警体系等，以此保证平台自身运转健康，起到地方政府债务风险缓冲带的作用。　　二、降低地方债务违约率

7　　真正的债务风险来源于债务违约，债务违约是债务风险累积、传导、转嫁的起点[4]。单纯考虑举债规模而不分析偿债能力是以往债务分析的薄弱环节，如果各级地方政府有能力自行消化各种原始举债，那么债务风险就不会累积和扩散。所以在调节原始举债规模的基础上，有效规避各种途径的新增债务违约、强化地方政府对本级负债的当前偿债责任，也就成为控制风险的核心步骤。　　降低地方政府债务违约首先要消除地方政府的“依赖”心理，必须明确上级财政部门对下级部门的有限救助责任，使基层政府形成一种良性预期，在最初的举债环节便开始考虑债务能否及时清偿，尽自身最大努力预防违约。其次，提高地方政府所筹资金的使用效率。在地方政府债务风险的诸多表现形式中，地方政府债务的效率风险是其中重要一项，该风险主要指由于债务资金的使用效率不高，可能使偿债资金不能从债务资金的投资项目中有效获得的风险。地方政府债务的效率风险越高，违约的可能性也就越大。目前我国地方政府债务资金的使用效益普遍不佳，由于“产权模糊”和“预算软约束”等制度缺陷的存在，地方政府一旦发现来钱快、易进入的项目，全国各地便纷纷上马，以至于很多政府投资的生产建设项目产业结构趋同、产能效率低下、重复建设严重。鉴于此，中央政府必须加强对地方政府财政资金使用效率的监管，包括强化预算执行管理，重点加强财政收入管理，建立预算支出执行责任制度，提高预算支出执行的均衡性并推行预算支出绩效评价，选择恰当的绩效评价方法，建立完善的绩效评价信息管理系统。此外，还要引入“外部控制”，自觉接受人大、审计监督，增强预算透明度，加大信息公开力度。　　三、加强逾期债务清偿能力　　在控制原始负债规模、降低债务违约水平的基础上，对于已经积累下来的逾期债务也要进行逐步、科学的清偿，这样才能真正有效化解地方政府债务风险。　　清偿逾期债务不能仅靠中央财政的救助，关键是要加强地方政府自身的清偿能力。从财政收入渠道看，地方政府除用税收手段筹资外，另外可行的方式就是向公众发放债券。在目前适度宽松的财政政策取向下，税收增加的可能性显然不大，因此现实的选择是考虑逐步放开地方政府发行债券的限制，这不但可以增加财政收入，对逾期债务进行清偿，而且可以将原有的“隐性债务”显性化，摆脱对土地财政的过度依赖。　　当然，地方债并非“免费的午餐”，控制不好就会造成地方政府新的债务负担，所以在允许地方政府发行债券的同时还必须辅之以相应的制衡措施。首先要完善法律监督机制，修改《预算法》和《担保法》，授予地方政府发债权；颁布《地方债券法》，对地方举债的主体资格、基本门槛标准、报批程序、资金用途、发行规模等做出详细的法律规定；考虑出台《地方政府破产法》，从法律上明确地方政府拖欠债务时所应采取的措施、手段和步骤，隔断中央与地方各级政府之间的财政风险联系[5]。其次要引入市场监管机制，对地方政权实行严格的资信评级，建立规范的信息披露制度，并适时引入私人债券保险制度，由地方政府为其按时还本付息向私人保险公司申请保险，降低地方政府债券投资人的风险。

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