商贸零售行业2017下半年投资策略：线下回暖，供给改善，龙头价值凸显

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1、行业及产业商业贸易2017年07月17日行线下回暖，供给改善，龙头价值凸显业研究/中性——2017下半年商贸零售行业投资策略行业深度相关研究本期投资提示："2017年上半年行业弱复苏，推荐优质龙头公司及低估值公司——商业贸易行消费走势日渐企稳，线上见顶，线下见底，零售呈现弱复苏态势。社零增速近一年保持平业2017年半年报前瞻"2017年7月11稳，限额以上零售总额增速自2016年开始企稳并略有回升，50家/百家零售额同比由负日转正，进入增长通道。从结构上来看，线上零售见顶，线下零售见底，线上消费额增速已证券"线下回暖，供给改善，龙头

2、价值凸显从100+%的高点回落至26%，预计未来仍将出现进一步下滑。电商的纯线上发展方式遇研——2017下半年商贸零售行业投资策到瓶颈，不少线上平台开始尝试向线下拓展。在线下零售回暖的同时，过去几年线下零售究略（PPT）"2017年7月11日的竞争环境向好，商业物业供给增速大幅放缓，自2013年到达高点后逐年下滑，连锁零报售企业的门店数量和经营面积增速也明显放缓。告超市行业竞争环境优化，外资超市优势弱化、频频关店，内资超市区域内发展、业绩分化。证券分析师外资超市受本土超市崛起的冲击及租金上涨带来的经营压力影响，频频关闭门店。内资超王

3、俊杰A0230515030002wangjj@swsresearch.com市仍以区域龙头为主，跨区域发展成功案例少，除百联股份（华联超市）、联华超市、华润万家、永辉超市等实现全国范围内扩张外，大部分公司均处在深耕区域市场阶段，经营联系人业绩出现明显分化。随着经营管理能力弱的超市被挤出市场，永辉的发展环境空前良好。王昊哲(8621)23297818×7480超市龙头价值凸显，“永辉模式”以生鲜经营为特色，有效对抗线上冲击，成功实现跨区wanghz@swsresearch.com域扩张。采购环节：生鲜品类“农超对接”源头直采，与韩国希

4、杰合作发力全球生鲜采购，引进“中央厨房”模式试水生鲜标准化；食品用品与中百合作开展联合采购，引入牛奶公司打造全球采购垂直供应链，与美国零售服务商达曼国际合作，发展自有品牌业务；服装品类对标国际快时尚品牌，开发自有品牌服饰。物流配送：公司拥有12个物流中心，满足全国70%左右的商品配送需求，生鲜冷链物流系统正在加紧建设。陈列布局：商品摆放讲求创新，补货、理货及时有序。运营技术：生鲜管理技术专业，着眼细节保证品质。管理制度：“赛马机制”形成集群间良性竞争，“合伙人制度”充分调动员工积极性，流程优化委员会简化决策节点提高效率。永辉对零售各个

5、环节精益求精，持续提供优质价廉的商品，依靠难以触网的生鲜品类有效抵抗线上冲击，依靠生鲜引流、食品用品盈利成功实现跨区域扩张。门店盈利周期缩短叠加议价能力提升，公司现金流结构迎来拐点推动市值股价同步提升。2010年上市至2016年，公司收入复合增速26%，净利润复合增速23%，市值增长85%，股价仅上涨15%。公司经营模式和过快扩张导致现金流缺口较大，持续股权融资摊薄EPS，市值增长与股价上涨分离。自2016年开始，公司异地市场基本实现全面盈利，新开门店培育期大幅缩短，门店自身的现金流回款周期随之缩短；经营规模扩大之后，门店固定资产和

6、装修的折旧摊销回款金额巨大；随着经营规模的扩大，公司对上下游的议价能力在持续提升，上下游占款能力增强，因此公司现金流结构从2016年将迎来拐点，结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题，市值、股价进入同步提升阶段。公司长期开店扩张空间巨大，中期进入盈利释放周期，短期同店/收入/净利润增速将逐季向好。从长期来看,公司经过多年扩张，跨区域布局基本完成，其中福建和重庆两地门店数量占据近一半，剩余区域的门店数量依然十分稀疏，未来的开店空间依然非常大。从中期来看，公司目前进入的省份已实现全面盈利，未来几年的门店扩张全部是在盈利区域的加密，毛利

7、率稳步提升、费用率持续下降、新店培育期大幅缩短，三者叠加将带动公司进入收入中速增长，净利润高速增长的通道。从短期来看，一季度由于受到猪肉和鲜菜价格大幅下跌等因素的影响，同店增速情况非常差。随着价格效应的逐步减缓，2017年门店同店增速将会逐季向好，收入增速随之逐季向好，而净利率的提升幅度和节奏不变，因此未来几个季度净利润增速将呈现加速的情况。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度目录1.线上见顶，线下见底，实体零售步入上行周期...................61.1消费走势日渐企稳，零售呈现弱复苏态势........

8、.......................................61.2电商冲击见顶回落，线上线下趋于动态平衡...........................................71.3供