医药行业2017年中期策略报告：弱平衡周期下，价值成长兼顾

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1、证券研究报告医药

2、行业投资策略2017年06月19日弱平衡周期下，价值成长兼顾投资评级：推荐（维持）——医药行业2017年中期策略报告分析师赵浩然0755-83511405投资建议Email:zhaohaoran@cgws.com执业证书编号:S1070515110002今年以来医改政策主要聚焦在公立医院等领域，在激励机制、补偿机制尚未联系人（研究助理）：理顺的前提下，政策影响对行业传导存在一定的滞后性，同时伴随前期企业陈晨010-88366060-8838核心品种价格维持到位，未来降价空间有限，行业有望进入弱平衡周期，增速大概率触底回升。Email:chenchen@cgws.com从业证

3、书编号:S1070116100012在这样的政策环境下，我们看好下半年白马股行情延续，其原因在于，首先彭学龄0755-83515471龙头企业竞争优势明显，抵御政策波动风险能力较强，未来增长预期明确，Email:pengxueling@cgws.com其次部分成长股经过前两年大肆外延扩张后，存在风险暴露的可能性。伴随核心龙头估值中枢上移，热点下半年扩散的概率极大，建议关注增长稳健、从业证书编号:S1070115090023估值相对低位且前期涨幅不大的二线白马标的，如天士力、同仁堂、国药一致、长春高新、丽珠集团等。此外，经历前期快速调整，成长股后续持续分化的概率较大，部分质地优良行业表现成长股

4、受指数拖累，已经步入价廉区间，业绩增长明确且估值较为合理、符合政策方向且内部改善明显的标的存在较大的投资价值，建议关注山东药10%玻、羚锐制药、理邦仪器、塞力斯、益佰制药等。5%0%要点-5%要点1：弱平衡周期下，行业增速回升-10%新医改实施以来，在政府投入力度加大、医保覆盖面完善、医保目录扩容等医药沪深300政策利好驱动下，医药行业进入繁荣期，随后伴随医改持续深入、支付压力增加、监管趋严，市场增速回落明显；我们认为，推动行业增长的核心逻辑数据来源：贝格数据并未发生改变，经过几轮调整后未来核心产品的降价空间有限，再加上政策传导滞后性，短期内医药行业有望进入弱平衡周期，行业增速开始触底回升

5、。2017年1季度医药生物板块全部上市公司，累计实现营收2,655.69亿元，同比增速为14.63%，实现归母净利润216.95亿元，同比增长6.84%（扣非相关报告后归母净利润为202.35亿，同比增长16.68%），好于行业整体情况。<<创新驱动升级，需求引领市场>>2016-12-26要点2：价值成长分化，估值逐步修复<<变革中寻找机会>>2016-06-27截止到6月16日申万医药一级行业指数（801150），收于7,653.21点，今年<<控费为前提，关注新变化>>2015-12-29以来累计下跌1.85%，跑输上证综指；二级行业指数中估值较为合理的中药、商业表现明显较好，相反高

6、估值的医疗服务、医疗器械弱于同期整体表现。上半年市场投资者偏爱低估值白马龙头，这一点在医药板块也表现的较为明显，涨幅较大的标的中（剔除新股因素）绝大多数年初市值在300亿以上、市盈率在30倍以下，复星医药、华东医药、上海医药等涨幅居前。截止到16日，板块整体市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为39倍，市净http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明行业投资策略率（整体法）为4倍，基本上处于新医改实施以来历史中低位水平，相对全部A股溢价分别为115%和110%，也较前期回调明显。要点3：白马行情有望延续、成长或将继续分化新医改背景下，医药政策层出不穷，利好具备技术、

7、市场、资金优势的龙头企业发展，强者恒强的局面有望延续，与此同时，14/15年牛市行情下，上市公司外延扩张较为频繁，部分企业形成较高商誉，伴随市场情绪回落、以及业绩对赌陆续到期，商誉减值、业绩下滑等潜在风险逐步暴露，一定程度上将会坚定市场投资者抱团大票的信念。经历前期快速调整，小票持续分化的概率较大，部分质地优良成长股受指数拖累，已经步入价廉区间，存在较大的上涨潜力，而缺乏业绩支撑的标的在壳资源价值下降的情况下，或将继续挤出泡沫。要点4：热点逐步扩散，价值成长兼顾伴随核心龙头标的估值上移，为了迎合抱团需要，我们认为市场下半年大概率会选择新的标的，促使热点扩散，主要从三个角度出发筛选潜在标的：

8、首先是，公司经营稳健，核心产品或业务前景明朗，不存在大幅降价或政策风险；其次是，标的交易活跃、流动性好，适合机构投资者进入或退出；第三是，前期涨幅较少（<15%），估值相对处于历史低位水平，重点有天士力、同仁堂、国药一致、长春高新、丽珠集团等。同时，业绩增长稳健（尤其是主业业绩）且估值合理的标的、符合政策鼓励方向、内部变化明显且具有护城河等特征的成长股，具备较大的投资价值，前者代表企业有山东药玻、羚锐制药等，