建材行业2019年中期策略报告：周期中攫取成长的价值

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1、目录从传统周期中发现成长价值6观海外，龙头成长源自于成本优势6看价升，中国水泥的另一层“成长”7如何看待海螺水泥的价值与成长？12寻找下一个华东—京津冀破茧而出17探寻家装建材周期中的成长22家装建材成长的四个维度22把握家装建材成长的契机25材料革命：全球化视角下成长30图表目录图1：公司发展的三条路径5图2：海螺水泥股价走势（元）5图3：伟星新材股价走势（元）5图4：东方雨虹股价走势（元）6图5：北新建材股价走势（元）6图6：2011年9月至2014年9月纽柯和钢动力的绝对收益较高6图7：2011年9月至2014年9月

2、纽柯和钢动力的相对收益较高（%）6图8：2011-2014年，纽柯与钢动力业绩稳定但股价表现优异7图9：纽柯钢铁与钢动力公司盈利水平相比于其他钢企表现更为稳定7图10：海螺水泥与纽柯钢铁、钢动力股价走势相似（每股股价，元）7图11：海螺水泥、华新水泥等华东水泥股股价创新高（元）8图12：华东地区水泥价格创新高（元/吨）8图13：甘肃地区水泥价格未创新高（元/吨）8图14：新疆地区水泥价格未创新高（元/吨）8图15：本轮周期新增产能冲击大幅减少8图16：扁平化周期时代，盈利中高位收敛趋稳8图17：海螺水泥上市以来市值增长迅速

3、9图18：海螺水泥净利润变动9图19：海螺水泥及熟料销量增速9图20：2006-2011年海螺水泥处于快速增长阶段10图21：2008-2009年海螺水泥吨净利持续提升（元）10图22：2012-2015年公司销量增速逐渐下降10图23：2012-2015年公司吨净利呈现周期性波动（元）10第44页共44页图24：2016年以来公司水泥熟料销量保持窄幅振荡10图25：2016年以来公司吨净利不断创新高（元）10图26：正常竞争市场下的供需曲线、自律带来的协同价格提升、限产价格更高源自供给缺口11第44页共44页图27：20

4、16年至2018年华东水泥价格的三段式发展（元/吨）11图28：海螺水泥的T型布局奠定成本优势12图29：海螺水泥股权结构图13图30：自有矿山石灰石成本显著低于外购（元/吨）13图31：海螺水泥股吨成本优势明显（元/吨）13图32：海螺水泥股吨费用优势明显（元/吨）13图33：近几年海螺水泥市占率持续提高13图34：海螺水泥ROE和吨净利表现（元）13图35：康明斯PB中枢更加稳定，且高于潍柴动力动力14图36：康明斯ROE更加稳定且中枢高于潍柴动力14图37：拉法基PB与ROE关系15图38：西麦斯PB与ROE关系15

5、图39：海螺水泥骨料业务收入及毛利率（亿元）16图40：华新水泥骨料业务收入及毛利率（亿元）16图41：三家海外主要水泥上市企业收入占比：骨料占比基本都在10%~20%左右17图42：河北人口多年来保持稳定增长且有望持续18图43：2019年前4月天津、北京固投增速改善明显（%）18图44：京津冀地区熟料市场集中度19图45：长三角地区熟料市场集中度19图46：二季度冀东与华东水泥龙头归属吨净利测算对比（元）19图47：公司吨期间费用处于偏高位置20图48：公司吨销售费用处于偏低位置20图49：公司吨管理费用处于偏高位置2

6、0图50：公司吨财务费用处于偏高位置20图51：公司吨管理费用的细项拆分（元）20图52：公司吨管理费用中停工损失相对较高（2018年，元）20图53：公司带息负债/全部投入资本明显高于其他企业21图54：带息负债的增加伴随着产能的大规模投放21图55：主要家装建材企业收入增速与地产投资增速相关性较强22图56：主要家装建材企业业绩呈上升趋势22图57：家装建材成长的四个维度22图58：我国房屋新开工面积、商品房销售面积仍在历史高位（万平方米）23图59：部分城市二手房交易占比情况，占比总体呈上升趋势23图60：轻钢龙骨石

7、膏板应用于住宅隔墙23图61：环保趋势下部分建材品类向环保无醛升级23图62：中国与美、日部分建材行业市场格局对比24图63：东方雨虹市占率快速提升24图64：北新建材市占率快速提升24第44页共44页图65：部分建材企业非核心业务收入规模与占总收入比24图66：精装房占比快速提升26图67：地产集中度加速提升（销售面积）26图68：东方雨虹与伟星新材PE(ttm)走势对比26图69：年度平均PE(ttm)与业绩增速走势26第44页共44页图70：东方雨虹销售商品、提供劳务收到的现金与收现比情况（亿元）27图71：部分家装

8、建材企业应收账款周转率27图72：美国新建住房销售占比整体呈下降趋势（千户）27图73：美国建筑涂料行业中，重涂占比较高28图74：美国石膏板需求中，维修改造占比逐步提升28图75：美国部分建材历年产量/出货量与历史峰值产量/出货量比值走势28图76：日本部分建材历年产量与历史峰值产量比值走势28图77