中期策略聚焦消费，落子成长

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1、2017年07月06日策略类●证券研究报告中期策略：聚焦消费，落子成长主题报告投资要点分析师王刚一、经济软着陆中拥抱大消费中的真成长：我们对下半年经济的判断是抵抗式下行，SAC执业证书编号：S0910515070001或好于预期，下半年监管政策存在适度放松的需求以对冲信贷收缩对制造业和投资wanggang@huajinsc.cn021-20655693的影响。货币政策中性，资金面存在边际改善的可能，A股市场大概率仍以震荡为报告联系人王洁婷主。由于消费对我国经济拉动的作用逐渐凸显，同时风险偏好和流动性都处于边际

2、wangjieting@huajinsc.cn021-20655763修复但难以明显恢复的状态，我们认为消费有望继续得到市场的关注，而消费中与相关报告成长相关的企业还将受益市场风险偏好的边际修复，较高的利润增速和相对历史较低的估值，其中医药、电子、旅游和新能源汽车估值提升空间较大，行业成长确定性较高，值得下半年关注。二、消费成为拉动我国经济最强马车：最终消费支出实际同比增速快于GDP同比增速，同时，2017年03月最终消费对GDP累计同比贡献率达到77.2%，较去年同期增长2.2个百分点，且为自有统计以来最高

3、。消费的增长逐渐受到市场关注，但与发达国家相比，我国最终消费率仍有较大的提升空间。三、推动消费的四个方面：1、居民消费率开始企稳回升，消费增长潜力大；2、随着收入提高，农村居民消费增速快于城镇居民；3、消费金融扩张有助于消费增长；4、房价的平稳，利于我国消费升级和增长。四、人口年龄结构的变化对经济的影响：1、一胎政策出台后出生率快速下降，我国人口增速降低，老龄化加剧。2、新一轮婴儿潮，有望带动孕妇检测、奶粉、童装、早教等方面的消费。3、我国人口结构几乎是日本人口20年前的复制。以日本为参照，未来10年我国居

4、住消费、医疗保健消费还有较大的上升空间，而食品类消费上涨空间十分有限，衣着类消费有触顶下行的压力，随着我国经济的发展，居民的收入不断增加，对诸如汽车等交通耐用品消费、文化娱乐、旅游消费等或将有较大的上升空间。五、从农村居民消费细项增速窥探行业增长潜力：农村居民人均消费中与人口老龄化相关的医疗保健消费占比上升迅速，消费细项的交通和通讯消费占比上升很快，教育、文化和娱乐依然有很大的上升空间。耐用品方面，据测算，未来5-10年，农村居民家用汽车拥有量能够增长58%，空调拥有量将增长107%，计算机的拥有量将增长11

5、4%。六、关注服务业、医疗保健、电子和新能源汽车：（1）青年人口占比上升，推动消费升级。从15年人口普查能够发现25-29岁人口占比自09年开始上升，未来他们开始相继进入30岁大军，消费能力将快速提升，青年人的消费习惯将影响产业的发展，关注电子和新能源汽车。电子的投资逻辑：1、设备制造出货额维持高位表明半导体制造厂商投资扩产持续，同时半导体销售额维持高增长，行业景气度持续；2、PCB板和存储器产品涨价导致补库存，而集成电路由于单价太高补库存不明显，在行业景气度持续的背景下，未来或存在补库存需求；3、Iph

6、one8、9，智能手机升级带动产业链发展，国产手机跟风或将推动电子产品升级换代新周期。4、消费升级和智能制造都将带动电子零部件需求。http://www.huajinsc.cn/1/37请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告新能源汽车的投资逻辑：今年上半年新能源汽车估值下杀明显，距离70多倍估值的高点，目前新能源汽车50多倍的估值并不算高，未来随着业绩的恢复，估值会继续下降。A股二八风格已经减弱，成长的确定性以及相对较高的估值提升空间是本轮投资风格的着力点，基于以上大的逻辑，结合行业各项政策落地分析，我们建

7、议关注新能源汽车产业链的上游和中游。（2）老龄化带来医疗保健投资机会：我国在2010年左右已经进入老龄化社会，根据测算，到2020年医疗保健的支出达到3.05亿元，光是人口结构改变因素就能给医疗保健行业带来约7.12%的复合增速。在医疗服务领域当中我们推荐关注供应紧缺而需求明显增加的体检和专科服务。人口老龄化产生的巨大的医疗保健需求倒逼医保控费政策出台，相关政策主要体现在两个方面：1、医疗保险制度改革2、药品生产和流通体制改革。其中一致性评价和两票制有望对部分上市公司构成利好。一致性评价的推进有助于提升高质量

8、仿制药品竞争力，加速产业优胜劣汰，药品质量过硬，提前做好准备的龙头公司能够在一致性评价中获得更高的市场份额。另外，我国是仿制药品大国，而多数公司研发能力严重缺乏，一致性要求的加速落地直接利好专业提供药品研发上市服务的CRO机构。药品“两票制”实施后并购整合加剧，市场集中度将进一步提升，大型国有商业公司获得更多市场。随着药品两票制国家版本的正式公布，上半年药品龙头生产企业和商业公司获得了