传媒行业2017年中期策略：聚焦受益行业成长及竞争格局提升的细分龙头

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1、行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]中性传媒传媒行业2017年中期策略（维持评级)2017年07月03日一年该行业与上证综指走势比较行业投资策略上证综指传媒1.21.1聚焦受益行业成长及竞争格局提1.00.9升的细分龙头0.80.70.6J-16S-16N-16J-17M-17M-17传媒板块上半年内部分化显著，估值接近历史底部1）年初以来传媒板块延续了16年以来的下跌的趋势，年初至今传媒指数下跌12.2%，相比沪深300超额收益-18.02%，在所有行业中排行倒数第五；而从

2、内部表现来看，白马龙头显著优于小市值转型标的，市场风格发生显著转换；2）从估值上来看，传媒板块TTM估值从15年6月份最高点111xPE回落到35xPE水平，逐步接近13年传媒牛市起点前平均估值（13年1月份26xPE）；3）板块营收与净利润继续保持较快增速，但是13-15年期间积累的巨大商誉是板块的隐忧所在。互联网文化娱乐行业长周期持续向上证券分析师：张衡从长周期来看，国内居民收入持续增长、需求向精神文化领域转型升级的大背景电话：021-60875160E-MAIL：zhangheng2@guosen.com.cn并

3、未发生电话，而从横向对比的角度，国内无论是人均文娱支出占收入的比重、证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002媒介消费时长还是企业广告投放占GDP的比例上，相比发达国家乃至部分发展中国家都处于相对较低的水平；从公司体量上来看，在市值和收入规模上，互联网领域中国企业已经开始逐步与欧美企业相匹敌，而文娱领域则相去甚远。短期依靠深挖变现及行业集中度提升突破成长瓶颈短期来看，推动上一轮传媒牛市的三个核心驱动要素（技术创新、人口红利、制度红利）均面临考验，行业整体增速面临压力。未来通过深挖存量用户变现潜力以及向海

4、外拓展仍将保持较快增长，而龙头公司有望在行业集中度提升及进军海外增量市场中脱颖而出。下半年持续看好手游、影视剧，关注院线板块1）通过内容的精品化、类型化以及向海外市场扩展，手游市场有望持续保持较高增速，具备高品质的游戏研发能力以及良好的运营能力的游戏公司有望持续胜出；2）用户持续向互联网视频转移及内容付费习惯养成，带动在线视频行业收入快速增长，在竞争格局尚未确立之下，头部稀缺内容价值有望持续提升，从而带动网剧行业持续高增长；3）电影票房市场阶段性遇冷，集中度相对较低的院线行业存在提升可能，关注院线公司提升市场集中度提升

5、及产业链布局所带来的投资机会。投资建议：聚焦成长中的细分行业龙头1）中短期内技术进步、政策放松所带来的人口及制度红利逐步消退，基于存量独立性声明：用户的深度变现成为行业成长的核心驱动要素，内部开始进入市占率提升阶段，具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望持续胜出，推荐受益趋势向上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠领域（游戏、教育、影视、院线等）并有望受益集中地提升的细分行业龙头。道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合2）个股推荐：游族网络、三七互娱、分众传媒、华策影视、慈文传媒等标的，理判断并得出结论，力求客观

6、、公正，其结同时关注欢瑞世纪、昆仑万维、恺英网络、中南文化、视觉中国、万达电影、上论不受其它任何第三方的授意、影响，特此海电影等标的。声明请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2017E2018E2017E2018E002027分众传媒买入13.54118,2970.620.732219002174游族网络买入32.0527,6051.081.423023002555三七互娱买入25.3052,7450.831.0

7、03125300418昆仑万维增持22.8826,5210.861.082621300133华策影视增持11.1819,5270.380.462924002343慈文传媒增持37.7811,8821.381.762721资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3投资摘要关键结论与投资建议我们认为在需求持续释放之下，传媒行业长周期仍将持续向上。短期内来看，推动上一轮行业高增长的驱动力正在减弱，行业整体增速会承受较大的压力。基于存量用户的深度变现成为行业成长的核心驱动

8、要素，内部开始进入集中度提升阶段，具备优秀商业模式及竞争优势的细分行业龙头有望持续胜出。考虑到成长的确定性以及细分子领域内部的竞争格局，下半年看好游戏、电视剧板块，同时关注存在集中度提升及向产业链其他领域布局可能的院线板块。核心假设或逻辑第一，国内居民收入持续稳定增长，消费持续向文娱领域转型。第二，互联网及移动互联网