传媒行业·2019年度投资策略：去伪存真，聚焦龙头

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1、一、行业基本情况介绍行业基本情况介绍121.2018年度数据回顾345传媒指数2018年走势传媒行业上市公司年涨跌幅分布传媒行业历史市盈率传媒行业上市公司市盈率分布资料来源：Wind，中国银河证券研究院大盘及行业股价下探：2018年传媒行业经历了一路回撤的一年，申万传媒指数从年初的930点一路回落至11月30号的586.40点，最大回撤达37.42%。150家传媒行业公司中仅有6家在过去一年里实现了股价的正增长，同时还出现了31家跌幅超过50%的公司，占比超过20%。行业估值中枢下移：截至2018年11月30日

2、，行业平均市盈率为21.448倍，创下2011年以来的同期新低。其中，平均期间最大市盈率减少力度平均达56.6%。CHINAGALAXYSECURITIES2/22一、行业基本情况介绍行业基本情况介绍121.行业估值情况传媒股估值及溢价分析345美国传媒子板块PE比较行业估值溢价率方面，截至2018年12月21日，传媒股的估值溢价率较历史平均水平低136.31个百分点。当前值为60.59%，历史均值为196.89%。国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块和有线与卫星板块，低于电影板块。以2018年12月21日

3、收盘价计算，国内传媒板块的动态市盈率为19.72倍。同期美国广播电视板块为12.77倍，电影板块为21.47倍，有线与卫星板块为16.77倍。资料来源：Wind，Bloomberg，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES3/22一、行业基本情况介绍行业基本情况介绍123451.2018年度行业总结2013-2018年基金传媒重仓股持仓占比2013-2018年传媒重仓股持仓集中度机构持仓有所下滑，集中度提升政策变化较大，行业整体面临较大调整2015-2018年传媒行业财务费用率财务成本提升

4、，面临较大资金压力资料来源：Wind，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES4/22二、影视行业1.政策加重困局，行业整体承压国家电影局处理备案立项故事片部数国家广电总局电视剧备案公示剧目数345影视行业12税费补缴，大幅加高费用影视明星工作室个人所得税的适用税制，从定额定期征收方式改为查账征收。过去享受优惠的明星工作室税负或将加重4-6倍。融资成本提高，经营压力加大影视行业财务费用占销售费用百分比2018Q2、Q3呈明显走高趋势，高于2017年同期水平。受外部环境影响，项目数量减少今年

5、4月起，内地影视剧备案立项呈现一路下滑的趋势。9月的立项数字缩减到影视剧整体不足三百部，比较之前的超四百部已经减少许多。资料来源：国家新闻出版广播电视总局文件，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES5/22影视行业12二、影视行业1.头部公司储备充足、去库存进度不一3452016-2018Q3影视行业主要上市公司存货余额资料来源：公司公告，中国银河证券研究院行业主要上市公司去库存进度不一：2018Q3华谊兄弟、华策影视、慈文传媒存货余额较为平稳或小幅增长；中国电影、光线传媒、北京文化库

6、存大幅高于去年同期。行业主要上市公司优质项目储备仍较为丰富。CHINAGALAXYSECURITIES6/22影视行业12二、影视行业3.1文化娱乐需求不断提升，行业市场空间仍可挖掘345全国人均GDP及增速全国居民人均教育、文化和娱乐消费及增速2011-2018年全国电影总票房2015-2018年电视剧网络播放量居民文化娱乐消费增长：我国居民文化娱乐消费占消费支出比重呈逐年增长态势。对比美国，当人均GDP达到7000美元时，文娱消费开始兴起。2013年中国人均GDP已达到43900元，中国文娱产业快速发展的

7、基础条件已经具备。子行业规模扩大：全国电影票房收入规模逐年扩大，电视剧在线播放量也呈现不断增长趋势。在线视频方面，平台会员数量高速增长：2018Q3，腾讯和爱奇艺分别披露会员数量达8020万和8070万。2018年票房将超过600亿元大关。我们预计2019年全年票房将稳中有升，随着荧幕数的持续提升，同比增速有望达到10%。资料来源：Wind、猫眼专业版，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES7/22影视行业12二、影视行业3.1在线视频市场规模仍具发展空间在线视频行业市场规模和用户规模发展

8、历程345在线视频行业年ARPU值测算Netflix美国及海外付费会员数比例变化图在线视频市场未来具有发展空间：市场规模处于扩张期付费会员数量仍具有提升空间海外市场前景可期资料来源：中国产业信息网、公司公告，中国银河证券研究院CHINAGALAXYSECURITIES8/22影视行业12二、影视行业4.行业朝精品化方向发展2018年高关注低评分剧集及