实体经济观察2017年第21期：减速中的盘整

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1、证券研究报告减速中的盘整——实体经济观察2017年第21期2017年6月9日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com结论：减速中的盘整价格：上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格下跌。5月经济走势分化：出口小幅回升，但制造业PMI回落、地产和汽车销量增速依然偏低、发电耗煤增速继续下滑，均指向内需和生产依然羸弱。6月上旬地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹

2、，指向6月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。一个值得注意的现象是，出口自去年下半年以来见底回升，而进口不仅同步回升，增速也持续高于出口。其中能源、汽车、航空、集成电需求：下游地产、乘用路等领域存在着大量的进口，这意味着，这些库存：下游地产、乘车仍弱，纺织服装走弱，领域存在着巨大的技术创新和进口替代的机会。用车去化，纺织服装低文娱反弹。中游钢铁、位。中游钢铁、化工去水泥走弱，化工平稳，化，水泥反弹。上游煤重卡回落。上游煤炭偏炭有平有降，有色去化。弱，有色尚可，交运弱。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：6月上旬64城地

3、产需求仍弱，5月百城土地成交大跌。乘用车：5月乘联会乘用车产销增速仍低，经销商库存去化。纺织服装：5月子行业出口增速涨少跌多，柯桥景气指数微升。文体娱乐：上周电影票房、观影人次上升，同比维持高增长。中游行业钢铁：上周钢价续跌，社会库存去化放缓，高炉开工率反弹。水泥：上周全国水泥均价上升，库容比略反弹但仍处低位。化工：上周PTA产业链产品价格均降，江浙织机负荷率仍高。重卡：5月重卡销量继续下滑，同比增速小幅回落。电力：5月发电耗煤增速下滑，6月上旬反弹，工业起步稳健。上游行业和交通运输煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。有色：上周铜

4、、铝价格震荡下滑，铜库存回落，铝库存续降。大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡，美元指数继续下行。交通运输：上周航空客运增速保持高位，BDI、CCFI双双下滑。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游地产：6月上旬64城地产需求仍弱，5月百城土地成交大跌指标数据表现解读5月楼市调控仍在加码，一线及主要二线城5月64城地产销量同比增速-25.5%，需求6月上旬前7天日均销量增速-23.3%。市纷纷上调房贷利率、二套房利率上调至1.1倍甚至停贷。5月64城地产销量跌幅较土地成交5月百城土地成交面积下滑，同比增速-33%。4月的-26.7%略收窄，但

5、跌幅仍大于3月。而5月百城土地成交面积环比下滑、同比增房价4月70城房价同比降至9.6%，环比持平在0.7%。速由正转负，或拖累地产投资。6月上旬5月十大城市商品房存销比降至8.3个月，64城地产销量跌幅仍在20%以上，虽有棚库存略高于去年同期，处历年同期偏低水平。改货币化安置支撑，但地产需求依然低迷。图64城住宅商品房销量同比增速：分一二三线（%）图百城住宅土地成交面积及同比增速（%）2004000百城住宅类土地成交面积（万平米）804个一线城市12个二线城市3500百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）6015048个三四线城市30004010

6、025002050200001500-2001000-40-50500-60-1000-8015/615/915/1216/316/616/916/1217/317/613/513/1114/514/1115/515/1116/516/1117/5资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游乘用车：5月乘联会乘用车产销增速仍低，经销商库存去化指标数据表现解读5月乘联会乘用车产、销量增速依然低迷，5月乘联会狭义乘用车产量同比1.3%，需求整体依然偏弱。从周度数据看，批发、需求、生产销量同比反弹至2.1%，但仍低于3月，

7、零售增速均是先降后升，并一度出现负增广义乘用车销量同比增速1.6%。长。5月汽车经销商库存压力依然未消，虽然库存预警指数大幅回落，但仍在50%5月汽车成交价格再降，优惠力度降。警戒线以上，且为历年同期次高点。而经价格、库存5月汽车经销商预警指数降至51.8%，销商大幅去库存也令其进货积极性下降，在历年同期中仅次于2015年。拖累厂家销售。预计6月批发增速仍低。图乘联会狭义乘用车销量同比增速（%）图汽车经销商库存预警指数（%）407020132014201520162017乘联会乘用车销量当月同比乘联会乘用车销量累计同比3060201050040-10

8、-203013/513/1114/514/1115/515/1116/516/1117/5123456789