实体经济观察2019年第8期：生产恢复偏慢

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1、结论：生产恢复偏慢价格：1月70城房价同比涨幅回升，上周国内生资价格涨少跌多，原油价格回升。2月全国制造业PMI再创新低，其中新订单仅是边际改善，而生产则创下09年2月以来的新低。从中观高频数据来看，1-2月经济整体仍较疲弱。终端需求方面，1-2月38城地产销量增速较去年12月再度下滑，1月及2月前三周乘用车批、零销量跌幅均超过30%。工业生产方面，1-2月发电耗煤同比增速较去年12月跌幅明显扩大，而1月重点钢企粗钢产量增速也同样回落。需求：下游地产走弱，乘用车仍弱，家电尚可。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭、有色走强。交运走弱。春节假期过后，随着

2、工厂逐渐复工，通常会逐渐步入生产旺季，生产数据通常会季节性回升。但从近期数据来看，工业生产恢复明显偏慢。不仅汽车、钢铁等行业开工率普遍低于过去几年同期均值，发电耗煤降幅也明显扩大，并且生产资料价格也均处弱势。终端需求羸弱仍是主因。近期，发改委密集批复基建项目，但能否托底需求、带动生产？仍然需要观察。库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭、有色去化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：1月70城房价增速反弹，1-2月38城地产销量增速回落。乘用车：2月前三周乘用车批零跌幅仍大，开工率季节性回升。家电

3、：1月三大白电出口涨多跌少，空调厂家销量增速转负。中游行业钢铁：1月钢企产量增速回落，上周钢价回落、社库继续回补。水泥：上周全国水泥均价环比跌幅扩大，库容比持续上升。化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。电力：1-2月发电耗煤同比增速跌幅扩大，工业生产恢复偏慢。上游行业和交通运输煤炭：上周煤炭价格平中有升，电厂、钢厂煤炭库存继续回落。有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。交通运输：上周BDI、CCFI指数双双回落，公路物流运价指数升。2请务必阅读正文之后的信息披露和

4、法律声明指标数据表现解读需求土地成交2月下旬前7天38城地产销量增速回落至48%，2月前27天38城地产销量增速稳定在1.5%。上周百城土地成交面积继续回落，同比跌幅扩大，土地成交溢价率回升。受春节假期错位影响，年初各旬地产销量增速波动较大。但综合来看，1-2月38城地产销量增速仅0.8%，较18年12月大幅回落，指向需求仍未见起色。1月70城房价同比增速继续走高，但环比增速继续下滑，指向房价格1月70城房价同比升至10.8%，环比降至0.6%。库存上周十大城市商品房库销比降至95周。价上涨压力仍存，主要来自于二三线城市，而整体涨压仍较可控。上周十

5、大城市商品房库销比见顶回落，处历年同期中等水平。6040200-20-40图38城和全国商品房月度销量同比增速（%）38城全国（右）16/816/1117/217/517/817/1118/218/518/818/1119/2403020100-10图70城新建商品住宅同比及环比增速（%）70城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）121086420-2-4-6-815/115/716/116/717/117/718/118/719/11.81.30.80.3-0.2-0.7-1.2指标数据表现解读需求、生产

6、2月前三周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别降至-32%、-33%。上周半钢胎开工率为65.8%，较节前回升。2月前三周，乘联会乘用车批发、零售销量跌幅均在30%以上，增速也较1月明显下滑。综合来看，1月及2月前三周，乘联会乘用车零售销量增速-13%，较18年12月降幅略有收窄，而批发销量增速-22%，库存1月汽车经销商库存系数降至1.4。仍在下行探底。上周半钢胎开工率较节前有所回升，处历年同期中等水平。403020100-10-20-30-40图乘联会乘用车销量批发、零售同比增速（%）零售销量增速批发销量增速16/216/817/217/818/

7、218/819/2图历年各周半钢胎开工率（%）2014201520162017201820199080706050403020W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51指标数据表现解读1月海关总署空调出口增速归零，冰箱、洗需求衣机出口增速分别升至22.7%、13.2%。1月空调厂家销量增速转负至-0.5%。库存1月产业在线空调库销比降至0.74。1月三大白电出口增速涨多跌少，其中空调出口因去年同期高基数，增速归零，而冰箱和洗衣机受益于低基数效应，出口增速均大幅反弹。1月在高基数压制下，空调厂家销量增速也有所转负，但厂家库销比降至历

8、年同期偏低水平。整体来看，1月行业数据受春节假期干扰，发展态势判断有待2月数据综