实体经济观察2019年第24期：企稳可期

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1、结论：企稳可期价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。进入二季度以来，经济下行压力明显加大，4、5月工业生产持续减速。而从中观高频数据看，6月经济有望止跌企稳。一方面，终端需求有所改善，地产销量增速低位持平，乘用车批发增速依然偏低，但零售增速已回升转正。另一方面，工业生产逐渐回暖，发电耗煤降幅收窄，汽车、钢铁、化工等行业开工率也是多数回升。需求：下游地产持平，乘用车、纺服弱改善，家电走强。中游钢铁、水泥走弱，化工走强。上游煤炭改善，有色分化。交运分化。5月财政、税收收入增速双双下滑转负，意味着减税政策已逐步落地

2、。减税带来的效果体现在两方面：一是增加居民收入，提升居民消费；二是减轻企业税费，改善企业盈利。事实上，5月不仅消费表现可圈可点，工业利润增速也在工业收入、收入利润率的带动下回升转正。而从外部环境看，G20峰会召开在即，有望令中美贸易摩擦短期缓和。整体而言，6月经济企稳的信号正在不断增强。库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭回补、有色分化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：6月以来38城地产销量增速稳定，土地市场量缩价跌。乘用车：6月以来乘用车零售改善、批发

3、仍弱，生产逐步修复。家电：5月三大白电出口普遍回升，厂家销量增速涨多跌少。纺织服装：5月子行业收入增速涨多跌少，行业景气略有恢复。中游行业钢铁：上周钢价、毛利均降，高炉开工走平，社会库存回补。水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比持续回升。化工：上周PTA产业链价格回升，涤纶POY库存继续去化。机械：5月各子行业收入增速普遍回升，减税叠加基数走低。电力：6月以来发电耗煤增速降幅收窄，工业生产有望回暖。上游行业和交通运输煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数高位回升。有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升、铝库存

4、降。大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数下行，美元指数微升。交通运输：5月货运量增速有所回落，港口货物吞吐量增速回升。指标数据表现解读需求土地成交库存6月前25天38城地产销量增速6.9%，较5月的6.4%基本持平。上周百城土地成交面积回落，同比增速下滑，百城土地成交溢价率也有所下行。上周十大城市商品房库销比降至43.4周。6月前25天38城地产销量增速较5月基本持平，指向地产需求低位企稳。其中19个二线城市和15个三四线城市销量增速均较5月微幅回升。销售企稳带动库存去化，上周十大城市商品房库销比再度回落。6月前

5、三周百城土地成交面积增速较5月下滑转负，土地成交溢价率逐周下滑，均值低于5月，指向土地市场转入冷清。120100806040200-20-40-60图38城商品房月度销量同比增速（%）38城23个一二线15个三四线15/615/1216/616/1217/617/1218/618/1219/610009008007006005004003002001000图周度百城住宅用地成交面积及同比增速（%）百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）16/616

6、/1217/617/1218/618/1219/616012080400-40-80资料来源：WIND，海通证券研究所注：历年1-2月均为累计同比，19年6月为前25天日均销量同比4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明指标数据表现解读需求、生产5月汽车制造业营收增速跌幅扩大至-9.3%。6月前三周乘用车批、零增速-22%、3.3%。上周半钢胎开工率升至71.7%。5月汽车制造业营业收入增速跌幅扩大。但6月以来，供需两端共同呈现前低后高、逐步改善的迹象。一方面，6月前三周乘用车零售增速回升转正，虽与去年同期低基

7、数有关，但也反映终端需求有所改善，而乘用车批发增速虽然滑落，但也是逐周改善。库存5月汽车经销商库存系数降至1.65。另一方面，近两周半钢胎开工率持续回升，同比也由负转正，指向生产正逐渐修复。403020100-10-20图乘联会乘用车批发、零售同比增速（%）图历年各周半钢胎开工率（%）零售销量增速批发销量增速9085807570656055资料来源：WIND，海通证券研究所-3016/616/1217/617/1218/618/1219/620142015201620172018201950W1W6W11W16

8、W21W26W31W36W41W46W51指标数据表现解读5月海关总署空调、冰箱、洗衣机出口增速需求分别升至-0.4%、20.1%和15.8%。5月产业在线冰箱、洗衣机厂家销量增速分别升至8.7%、10.2%。在去年同期基数大幅走低的情况下，5月三大白电出口增速均有明显反弹，其中冰箱和洗衣机出口增速双双由负转正。外需回升的同时内