实体经济观察2017年第46期：滞胀格局未变

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1、证券研究报告滞胀格局未变——实体经济观察2017年第46期2017年12月8日宏观首席分析师宏观分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话：021-23154504Email：cx12025@htsec.com13991467/30242/2017120816:24结论：滞胀格局未变价格：10月70城房价增速再降，

2、上周国内生资价格涨跌互现，国际油价续升。11月PMI一升一降，全国PMI较10月微幅回升，财新PMI却有所下滑。而从中观高频数据来看，终端需求中，地产、乘用车需求仍旧低迷，工业生产中，粗钢产量持续下滑，高炉开工率迭创新低，发电耗煤反弹无力。12月以来，严格执行采暖季限产的钢铁、水泥等行业，工业品价格明显上涨，甚至屡创新高。但主要原因并非需求强劲，而是供给受限，也绝非经济向好的信号。实际上，除了一枝独秀的挖掘机，代表性工业品的生产、销售，比如需求：下游地产、乘用乘用车、重卡销量以及粗钢产量，都出现明显库

3、存：下游地产一二线车仍弱，文娱不温不火。下滑。价与量的背离仍在延续，经济短期滞胀回补，乘用车去化。中中游钢铁尚可，水泥、格局并未发生根本改变。游钢铁、水泥去化，化机械走强，化工、重卡工回补。上游煤炭走平、走弱。上游煤炭分化、有色去库存。有色、交运均弱。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13991467/30242/2017120816:24分行业观察：下游行业地产：11月百城土地成交大跌，12月上旬44城地产销量回落。乘用车：11月乘联会乘用车批零均弱，经销商库存仍偏低。文体娱乐：上周电影票房环

4、比升同比降，电影市场不温不火。中游行业钢铁：11月中旬粗钢产量再跌，上周钢价大升，开工率新低。水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比再创历史新低。化工：上周涤纶POY价格降、库存升，江浙织机负荷率下滑。重卡：11月重卡销量增速大跌转负，限产停产令需求骤降。机械：11月挖掘机销量增速回升，基建投资或出现短期反弹。电力：12月上旬发电耗煤同比增速持平，工业生产开局尚稳。上游行业和交通运输煤炭：上周煤价涨跌互现，电厂、钢厂煤炭库存均持平。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价

5、格续升，CRB指数续升，美元指数再降。交通运输：上周航空客运增速微升，BDI续升、CCFI微降。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13991467/30242/2017120816:24下游地产：11月百城土地成交大跌，12月上旬44城地产销量回落指标数据表现解读11月44城地产销量同比降幅收窄至-6.5%，受去年基数较低影响，11月44城地产销量降需求12月前6天44城地产日均销量同比大跌至-18%，幅收窄。但12月上旬销量增速再度回落，其其中18个三四线城市同比增速跌至-41.5%。中一二线

6、颓势难掩，三四线跌幅更大，可见11月百城住宅土地成交面积同比大跌至13.7%，11月销量降幅收窄并不改变房市下行趋势。土地成交12月第一周百城土地成交面积增速继续回落。11月百城土地成交面积增速从10月98.5%大幅跳水至13.7%，土地市场热情减退，前期库存11月十大城市商品房存销比持平至10.0个月。地产销售走弱对土地购置的拖累开始显现。图旬度44城商品房销量同比增速（%）图百城住宅用地成交面积及增速（%）2004000百城住宅类土地成交面积（万平米）10026个一二线城市3500百城住宅类土地成

7、交面积同比增速（%，右）8015018个三四线城市60300010040250020502000015000-201000-40-50500-60-1000-8015/1216/316/616/916/1217/317/617/917/1213/1114/514/1115/515/1116/516/1117/517/11资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13991467/30242/2017120816:24下游乘用车：11月乘联会乘用车批零均弱，经销商库存仍偏

8、低指标数据表现解读11月第四周乘联会乘用车销量走势分化，批需求、生产11月第四周乘联会乘用车批、零增速分别为发增速大跌，降幅扩大至两位数，而零售增-10.4%、14.4%，11月批发0%、零售3.4%。速持续回升，由负转正跳升至近15%。尽管如此，整体来看，11月乘用车需求仍偏弱，零售增速较10月微幅回升，批发增速明显下滑。终端需求低迷令经销商补库意愿较弱，价格、库存11月汽车经销商库存预警指数微降至49.8%。11月汽车经销商库存预警指数仍在线下。图乘