中泰固收17年货基三季报点评：三季度货基再扩张，盛宴在新规下能否继续狂欢

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1、[Table_Industry]证券研究报告/固定收益点评2017年11月07日三季度货基再扩张，盛宴在新规下能否继续狂欢？——中泰固收17年货基三季报点评2017-11-07[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟[投资要点Table_Summary]执业证书编号：S074051704000217年货基三季报点评：三季度货基再扩张，盛宴在新规下能否继续狂Email：qisheng@r.qlzq.com.cn欢？截止到17年三季报，货币基金已有395只，较二季度增加23只，货基的增长势头在三季度依旧明显，总体来看

2、，货基在三季度规模继续感谢韩坪对本报告的研究贡献！扩张，债券在资产配置上的占比增加，平均收益率较二季度有所上升，资产剩余期限有所拉长，负偏离问题不再是担忧点，货基三季度杠杆有小幅回落。从资产净值来看，三季度货基规模依旧保持着上升的势头，货基资产净值增加1.2万亿，达到6.5万亿元。从新发货基的数量来看，新规对货基的新发数量有明显的影响。从新发货基的数量来看，新规对货基的新发数量有明显的影响。新发货基的数量主要集中在7月和8月，而货基在9月的新发量仅有两只，发行份额占新成立基金的比重仅为4.17%。从资产配置来看，货基增配债券，对国债

3、、金融债以及同业存单的持有量均有所增加，其中对同业存单和金融债的增持幅度最大，分别为6410亿元和863亿元。从持有占比来看，同业存单占债券投资市值比有明显上升。收益率方面，三季度货基收益率较前期有所增加，同业存单“功不可没”，收益率的上升是货基三季度规模扩张的一个重要支撑因素。剩余期限方面，三季度货基的资产平均剩余期限有所拉长，这可能与增配高收益、长久期的资产有关，特别是考虑到3M、6M存单的发行利率在三季度均有所走高。偏离度方面，货币基金偏离度平均值较前期无明显变化，偏离度最高值和最低值均有所升高，负偏离问题不再是担忧点。杠杆方

4、面，货基三季度杠杆有小幅回落，从1.044下滑到1.039，处于低位水平，符合去杠杆、防风险的指导精神。总结来看，虽然货基在三季度继续扩张，但考虑到新规在10月已经实施以及缓冲期限的逐步结束，这将是货基的最后“狂欢”。未来在新规的指导下，三季度的规模扩张、收益率上涨、同业存单的明显增持以及资产剩余期限的拉长或将难以再现。通过回顾新规推行之后货币基金三季度的变化，我们认为这或将成为未来监管政策落地的范本：新增量受到明显阻碍，但存量影响不大。因此我们尽管也承认金融去杠杆的进程仍会持续，也会有更多对于资产管理类金融业务的细则不断出台，但如果

5、后续监管政策都采用了类似做法，并同样给予一段缓冲期（对于同业存单的监管亦如是），对于市场的冲击将较为可控。风险提示事件：市场活动超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评17年货基三季报点评：三季度货基再扩张，盛宴在新规下能否继续狂欢？我们在前期专题报告《从货币基金的历史扩张路径看未来发展——中泰证券债券专题研究报告2017-09-18》中，曾经梳理回顾了13年以来货基增长的情况，并针对15年下半年和17年二季度两个货基规模快速增长的阶段，从资产配置、资产平均期限、收益率和偏离度等方向对货币基金进行分析，并结合当时刚刚发布的《

6、公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，思考货币基金未来的发展方向，认为新规的实行主要将对货基的规模和资产配置分散度产生影响截止到17年三季报，货币基金已有395只，较二季度增加23只，货基的增长势头在三季度依旧十分明显，从资产净值来看，今年三季度达到新高，为6.5万亿元。同时，货基新规已经在10月1日起开始实施，那么货基在三季度的各方面具体表现如何呢？总体来看，货基在三季度规模继续扩张，债券在资产配置上的占比增加，平均收益率较二季度有所上升，资产剩余期限有所拉长，负偏离问题不再是担忧点，货基三季度杠杆有小幅回落。我们在下文分别从

7、货基规模、资产配置、平均收益率、资产剩余期限及偏离度等方面对三季度的发展进行详细的梳理总结。图表1：货基在三季度资产净值再创新高来源：WIND，中泰证券研究所从资产净值来看，三季度货基规模依旧保持着上升的势头，根据Wind的数据，货基在8-9月有明显的增长，其中资产净值增加1.2万亿，达到6.5万亿元。对比今年一、二季度的发展，货基在三季度的资产净值变动有明显上升，三季度资产净值变动的平均值为16.9亿元，高于中报的15.1亿元和一季度的-5.9亿元。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表2：17年三季度基金资产净值变动大

8、于上半年来源：WIND，中泰证券研究所从新发货基的数量来看，新规对货基的新发数量有明显的影响。今年三季度货基新发22只，占新成立基金的14.1%，较二季度明显走高，但是仔细观察就可以发现，新发