货币基金2017年3季报点评：三季度货基稳步扩张，后期新规影响将逐步显现

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1、债券策略2017年11月9日三季度货基稳步扩张，后期新规影债响将逐步显现券研究——货币基金2017年3季报点评相关研究3季度货基情况回顾：同业存单和货基何去何从？——货币基2017年三季度货基规模稳步扩张，机构申购热情高。2017年3季度货币基金总规模为金2017年2季报点评6.6万亿份，较2017年2季度大幅增长23.4%。我们将货基中机构持有占比在80%以上，或者持有人户数不超过200户的货基归类为面向机构投资者的货基，其他的定义为面向小总规模下行，利率债配比回升——货币证基金2017年1季报点评额投资者的货基。统计发现，3季度来自机构投资者的认购热情更高。券研3季度货基

2、收益率继续抬升，偏离度仍低。3季度货基万份收益总值为94.5元，较2017究证券分析师年2季度回升2.2元，7天年化收益均值为4.02%，较2017年2季度回升17bp，同时，报孟祥娟A0230511090004告mengxj@swsresearch.com3季度万份收益方差均值下行至0.19，7天收益方差均值下行至0.13。3季度货基平均偏研究支持离度为0.1271，较2017年2季度继续下行，当前处于近年来低位。刘宁A0230117050018liuning@swsresearch.com配置：债券占比大幅增加，同业存单再度扩张。2017年3季度货基大类资产配置中，债联系人

3、券配置占比从29.2%上升到34.4%；买入返售资产占比回落3.5个百分点至12.6%；存款刘宁占比52.4%，较前一季度回落1.43个百分点。债券配置结构中，同业存单配置再度扩张，(8621)23297818×7702其余券种配置均有所减少。对数据进行整体计算后得到，2017年3季度货基中，国债、liuning@swsresearch.com金融债、同业存单、企业债、短融、中票规模占货基资产净值比例分别约为1.13%、4.65%、23.61%、2.5%、2.42%、0.05%。整体来看，债券配置比例上升主因同业存单配置增加，此外除金融债配置比例小幅回升外，其他资产及其余债券占比

4、均有所下滑。。久期有所拉长、杠杆率维持低位。2017年3季度货基资产组合剩余期限为82天，较前一季度有所拉长，处于年内高位。杠杆率方面，3季度货基杠杆率为1.045，较前一季度略微抬升，变动不大，今年以来，随着金融去杠杆的执行，货基杠杆率始终维持在较低位置。流动性新规解读以及对货基的影响：2017年9月1日，证监会正式发布《流动性风险管理规定》，于今年10月1日起施行，要求：1）针对定制货基，限制采用摊余成本法核算；2）根据风险准备金对货基规模进行限制；3）持有人集中度以及流动性互相匹配；4）切断“银行委外资金投资货基-货基持有存单/存款”模式；5）对AA+级以下同存实行“一

5、刀切”。对货基主要影响如下：1）首先，未来货基会出现规模难上，难以从银行吸收大规模资金。新规根据风险准备金直接对货基规模进行直接限制，相当于设定规模上限，对于余额宝这种大额货币基金将面临规模收缩压力，也使得未来从基金公司的层面难以吸收大量银行的资金。2）货币基金回归流动性管理工具，收益率可能会整体下行。为加强货基流动性管理，新规对持有人集中度较高的货基配置高流动性资产比例以及剩余期限都进行了严格限制，未来货基收益率将面临进一步下行。3）信用资质难下沉，对低等级信用债一刀切：除了流动性新规对低等级信用资质偏空外，未来实施穿透检查，理财对投资的信用等级有要求，难通过委外的形式

6、进一步将资质下沉。4）对同业存单配置比例的监管将循序渐进。正式发布的流动性新规试行办法主要针对货基配置同业存单的集中性和信用等级进行了严格规定，但较此前的征求意见稿放宽了对信本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1用债投资比例的直接限制。展望后市，除了对低等级同业存单一刀切之外，对高等级同存配置的监管将从供需两方面循序渐进地进行。整体而言，货基监管大方向对利率债并非利空，对信用债、同业存单偏空，高低等级同存信用利差或将进一步走阔。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1.三季度货基规模稳步扩张，机构申购

7、热情高..............42.货基收益率继续抬升，偏离度仍低............................53．资产配置：债券占比大幅增加......................................54．久期有所拉长，杠杆率维持低位...................................75．流动性新规解读............................................................76．