货币基金2017年2季报点评及展望：同业存单和货基何去何从？

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1、债券策略2017年08月22日同业存单和货基何去何从？债券研——货币基金2017年2季报点评及展望究相关研究2季度货基情况回顾：2017年2季度二季度货基总规模大幅增加，散户申购热情高。2季度货币基金总规模为总规模下行，利率债配比回升——货币5.24万亿份，较2017年1季度大幅增长23.92%。2季度大额和小额投资者投资热情均基金2017年1季报点评较好，来自散户的申购需求较高，监管情绪平复后来自机构的申购需求也在逐步回暖。证券分析师收益率：收益率继续回升，偏离度仍处低位。2季度货基万份收益总值为94.76，较2017证孟祥娟

2、A0230511090004券年1季度回升14.45，7天年化收益均值为3.84%，较2017年1季度回升41bp，2季mengxj@swsresearch.com研度万份收益方差均值为0.45，7天收益方差均值0.15。一季度货基平均偏离度为0.028，究研究支持报刘宁A0230117050018较2017年1季度继续下行，当前处于近年来最低位。告liuning@swsresearch.com配置：银行存款配置增加，债券配置有所回升。2017年2季度货基大类资产配置中，存联系人刘宁款配置较前一季度提升1.26个百分点；买入返售资

3、产配置比例波动不大，债券配置较前一(8621)23297818×7702季度回落1.83个百分点，降幅扩大。债券配置结构中，同业存单配置再度扩张，企业债、liuning@swsresearch.com短融配比走弱，利率债表现稍好于信用债。从整体来看，国债、金融债、同业存单、企业债、短融、中票规模占货基资产净值比例分别约为0.88%、4.6%、17.3%、3.7%、3.6%、0.07%，由于二季度总资产中债券配比下滑，因而各债券占比均有所下滑。久期、杠杆率小幅回升。2季度货基资产组合剩余期限为70天，较1季度小幅回升3天，相较于往年

4、，剩余期限整体仍处于低位；2季度杠杆率为1.045，与前一季度小幅抬升，仍较为安全。未来同业存单和货基走向展望：未来可能的监管方向：1）对同业存单市场的约束从供给和需求两端进行规范；2）货基将回归现金管理工具属性。3）针对货基投资同业存单的评级进行一刀切；4）低评级同业存单需求受限，小银行继续承压，制约负债端扩张速度。货基和同业存单调整压力如何？未来何去何从？1）约1/4货基持有同业存单比例超40%，达标《意见稿》要求的压力仍大，不排除未来实施新老划断的可能。截至2季度，市场上371只货币基金中，持有同业存单比重超过40%的有9

5、5只，此外，截至2017年上半年，货基配置同业存单规模约1万亿，占同业存单存量的1/8左右，为维持金融稳定，不排除新规对货基实施新老划断的可能。2）约12%的存量同业存单评级在AA+以下，将面临评级一刀切风险，8月高低等级同业存单信用利差已出现快速上行，高低等级同业存单利差或将继续扩大。3）小银行负债端扩张面临制约，资金从小行流回大行，市场风险偏好将降低，继续看好利率债及高等级信用债。4）此外，为加强流动性管理，新意见稿对现金、国债、政策性金融债等流动性高的资产配置比例要求进一步细化，整体而言对利率债偏利好。小结：维持看好利率债以

6、及高等级信用债的判断。货基监管大方向对利率债并非利空，对信用债、同业存单偏空,尤其是低等级影响较大。我们维持此前看好利率债以及高等级信用债的观点不变。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1.二季度货基总规模大幅增加，散户申购热情高..............42.货基收益率继续回升，偏离度仍处低位........................43．银行存款配置增加，债券配置有所回落........................54．货基杠杆率低位小幅回升.............................

7、.................75．同业存单和货基何去何从？..........................................85.1新规对同业存单以及货基的监管方向....................................................85.2货基以及同业存单的调整压力如何？未来何去何从？.......................95.3小结：维持看好利率债以及高等级信用债的判断............................11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露

8、与声明第2页共13页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1：基金规模变化（亿份）..............................................................................