中泰固收基金一季报分析专题报告：货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”

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1、固定收益专题报告内容目录货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”.-3-货基规模企稳，产品数量仍下滑；债基规模继续提升，散户净申购更多....-3-传统货基增持短融国债，明显减持存单；债基增持金融债和转债..............-5-货基收益率在低位企稳；二级债基Q1业绩明显提升.................................-7-货基、债基杠杆率均回落；货基负偏离改善，资产剩余期限继续缩短.......-9-前后夹击下的公募货基展望：净值浮动型货基或登场，但预计影响有限..-1

2、0-利率品一周回顾：长端利率下行，国债期限利差持续收窄...............................-12-MLF获超额续作，回购拆借利率回升，存单发行利率多数下滑...............-12-一级招标尚可，国债期限利差继续收窄.....................................................-13-信用品一周回顾：一二级收益率下行，交易量再破近1年高点.......................-15-主体评级调整、取消发行和违约兑付梳理

3、.................................................-15-一级发行利率下行，净融资仍然为负........................................................-15-信用利差持续收缩，交易量继续上行........................................................-17-固定收益市场展望：关注国内资金面情况及欧美央行官员的发言....................-2

4、2--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告货基Q1缘何企稳，债基业绩搭上“股市顺风车”基金一季报目前已完成披露，全部基金的资产净值从去年Q4的12.93万亿上升至今年Q1的13.7万亿，股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币基金的资产净值均出现上涨，这种普涨的情况较为少见，或与一季度的金融市场反弹以及货币政策预期偏松有关。但值得注意的是，货基的资产净值涨幅是最小的，仅有1235亿元，股基、混合产品以及债基的资产净值则分别增长1504亿元、2472亿元和2470亿元。下面我们从规模及申购、

5、资产配置、收益率、负偏离度、杠杆、资产平均期限等多方面对货基和债基进行重点分析。（本报告的债基统计口径主要包括纯债产品及混合债基，不包含指数型产品）货基规模企稳，产品数量仍下滑；债基规模继续提升，散户净申购更多在经历了去年Q4的资产净值下滑后，货基规模在今年一季度企稳，资产净值达到82864亿元，较前期上涨1235亿元。虽然规模有所企稳，但回升幅度较小，且货基存续产品的数量仍在下滑，目前存续的货基只数仅有380只，较去年Q4减少3只。另外从新增量来看，货币基金仍然没有新发产品，而一季度共有194只新成立基

6、金，债基占据半壁江山，股基和混合型产品则各有30只和62只新产品。从申购情况来看，散户仍然是货基申购、赎回的最活跃投资者，只不过货基在一季度的规模企稳更多是来自机构投资者的贡献。首先，整体来看，货基Q1的净申购份额达到1559亿份，其中高费率、低门槛产品的贡献度仅有7.5%，而这类产品主要面向散户投资者为主。进一步来看，高费率产品在一季度的申购和赎回份额分别为8.59万亿份和8.58万亿份，表明了散户仍然是货基申购赎回的活跃投资者，但是这种“大开大合”的净申购份额没有给予货基规模打下基础。反观，面向机构投

7、资者的低费率、高门槛产品，其申购和赎回份额都在2万亿份左右，但净申购份额超过1000亿份，是货基资产净值在一季度企稳的重要原因。在资金利率维持低位水平的环境中，货基的收益率下滑早已不是新鲜事，吸引力大打折扣，特别是今年一季度的权益市场表现强势，部分资金被吸引至股市，也就不难解释为何散户的净申购不强。不过奇怪的是，机构投资者在一季度面临强势的股市，却仍然对货基钟爱有加，或许是部分机构在市场转暖之时增加了对于流动性工具的需求，因此将货基作为一种流动性管理工具进行配置，帮助货基规模在Q1企稳。这一点也可以被去年

8、Q4的数据侧面印证，彼时的货基收益明显下滑，而散户的净减持力度要明显强于机构，表明机构对于货基这一流动性工具的需求。债基在Q1延续了增长趋势，资产净值在一季度上升2470亿元，达到2.697万亿；另一方面，债基产品数量在Q1达到1517只，继续维持历-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告史高点，而Q1新发产品98只，更是占到新发基金数量的半壁江山，表明市场对于债市仍有余温。分产品来看，中长期纯债仍然是债基Q1规