2018年信用债投资策略报告：以逸待劳

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·债券深度金融衍生品跟踪报告模板以逸待劳债券研究——2018年信用债投资策略报告监管推进以及可能的货币政策边际略松可能会扭转今年盛行的高票息策略；周期的缓慢弱化以及监管推进，会对弱资质主体的[table_invest]经营和筹资现金流形成挤压。兵法有云：“以近待远，以佚待劳，黄文涛以饱待饥，此治力者也”，面对明年风险偏好下移以及风险加大huangwentao@csc.com.cn的信用债市场，投资者宜防守为主，以逸待劳。010-85130608基本面趋弱，

2、违约风险升执业证书编号：S1440510120015经济转弱带来的经营现金流恶化叠加金融去杠杆带来的筹资现曾羽金流紧张，2018年整体违约风险可能会超过今年。但经过本轮复zengyu@csc.com.cn苏以及供给侧改革，过去风险较大的过剩行业资产负债表修复比010-85156333较明显，再加上国家对于信用风险的重视，2018年债券违约仍在执业证书编号：S1440512070011可控范围内，出现东北特钢和铁物资那样恶劣的违约事件的可能性不大。研究助理：张君瑞强监管继续，低利差恐失zhangjunrui@csc.com.cn今年杠杆失

3、效配合委外成本刚性导致评级利差和期限利差被压010-86451014至历史低位。未来资管新规将逐步打破原有的信用债需求结构，相对提高市场对于高等级短久期信用债的需求度，这势必会对当研究助理：吕元祥前偏低的评级利差和期限利差形成较大的冲击。主要逻辑在于资lvyuanxiang@csc.com.cn管产品由预期收益率型向净值型转变会一方面会改变赚利差的010-85130928盈利模式，券商资管等不再有负债成本压力，资产配置的灵活性提高，另一方面券商资管要应对净值型产品更大的赎回压力会增发布日期：2017年12月18日配波动较小，流动性较好的

4、短久期高评级债券。市场表现供需双趋弱，静待转折点今年信用债利率走高是供需双弱，但信用债需求下滑更严重的结[table_indextrend]果。企业债券融资需求受到贷款债券替代效应的影响，需求有所下降，但由于金融监管债券投资需求下降更多，于是出现融资规模下降，融资利率上升的局面。明年信用债供需双弱的格局仍将延续，但随着监管冲击的缓释，实体融资需求的继续下降，供需关系可能逆转。防御也乐观，坚持大而美明年信用债收益率有再创新高的压力，低评级和长久期债券则面临更大的调整压力，因此明年整体的投资风格以防御为主。但是相关研究报告当前信用债收益率已

5、经处于历史高位，尤其是高等级短久期债券[table_report]2017年信用债中期投资策略报告——坐17.06.27信用利差保护更加充分，其收益率上行的空间已经不是太大，即看云起2017年二季度投资策略报告之信用债便是持有到期全年也有5%的收益。17.04.13篇：夹缝之中韧者存城投债明年出现违约的可能性很低，我们依然坚持配置高等级高2017年投资策略报告之信用债篇：狭路16.12.15层级公益性的主流平台。产业债方面从行业配置角度看，建议关相逢勇者胜城投债：《倾城之恋》专题之五：成长呐注供给侧改革、行业集中度提升、景气+供需改善等

6、主线，具体16.10.21喊——扶贫补短板逻辑下的城投债投资可关注火电、农药、化纤、轨道交通设备、家电和白酒等；从发价值发现行主体上看，建议关注大而美企业，优选在资金、品牌、技术、城投债：《倾城之恋》专题之四：利差初16.10.14探——全国31省（自治区、直辖市）区规模等方面具备优势的行业及细分龙头。域利差探析及价值发现请参阅最后一页的重要声明债券研究年度报告目录一、市场回顾.................................................................................

7、..........................................................................11.1信用环境：债券违约平稳，民企危机频现.............................................................................................11.1.1供需改善奠定低风险...................................................................

8、...................................................11.1.2违约较少但多为民企.....................................