2019年信用债投资策略报告：警惕信用风险再抬头

《2019年信用债投资策略报告：警惕信用风险再抬头》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.债券市场回顾41.1二级市场41.2一级市场62.违约风险大年102.1今年违约情况概览102.2信用紧缩、内部现金流不佳等引致违约频发122.3违约对市场形成较大冲击132.4小结153.债市投资策略153.1分析框架153.2关注社融、社零消费等重要数据163.3投资策略18图表目录：图1:信用债与国开债收益率走势5图2:产业债信用利差6图3:信用债的年度发行规模变化6图4:近2年信用债发行规模变化8图5:近2年企业债发行规模变化8图6:近2年公司债发行规模变化8图7:近2年中票短融发行规模变化9图8:近2

2、年定向工具发行规模变化9图9:信用债总发行量及净融资额10图10:2014年以来的债券违约情况10图11:主体AA及以下信用债的净融资额14图12:低资质发行人信用债推迟或取消发行量14图13:企业盈利和存款余额累计同比增速17图14:居民消费支出增速和社零消费增速17图15:企业税收和费用支出累计同比增速17图16:机关团体和财政存款余额同比增速17图17:2015年至2019年的公司债到期规模及每年月度均值19表1:2018年1-11月各债券券种发行统计7表2:今年以来的债市违约：有1-3支违约券的发行主体11表3

3、:今年以来的债市违约：有4支及以上违约券的发行主体12表4：今年6月以来的纾解信用风险政策15表5:债券投资策略的分析框架15表6：11月底中票短融信用利差监测（BP）191.债券市场回顾1.1二级市场1.1.1债市出现持续上涨总体来看，今年1-7月信用债迎来了自2016年4季度以来的最大一波行情，但进入8月以后整体呈现为震荡走势。其一，债市8月前的持续上涨阶段。以3年期AA+等级中票为例，其收益率从年初的5.5278下行144.34BP至4.0844。同一时期10年期国开债收益率从年初的4.8714下行78.99B

4、P至4.0815。可见信用债的到期收益率跟随利率债出现了较大幅度下行。这一走势主要是受外部形势发生较大变化、严监管下的融资收缩等因素影响。央行货币政策较2017年更为宽松，通过数次降准进行资金投放，流动性在3季度初一度极为充裕，短端利率也创下近年来的低点。不妨将此阶段（2018年1-7月）再可细分为2个区间。一是1月1日至4月18日，这一时期10年期国开债收益率下行56.03BP至4.3111。在利率债收益率下行带动下，信用利差出现明显压缩，3年期AA+等级中票收益率一度接近10年期国开债收益率。二是4月18日至7月

5、底。这又可细分为2个小时间段。4月下旬，民企债务危机带来较大冲击、利率债6月前主要以区间震荡为主，在这两方面因素综合作用下，信用利差重新走扩。第2个小时间段是6月至7月下旬。在这一时期内，3年期AA+等级中票收益率年内再度接近10年期国开债收益率。信用利差又出现显著压缩，主要是受系列宽信用政策利好推动。今年的民企债务危机已经引起了决策层的重视。7月前后，国常会提出支持融资平台合理融资需求、政治局会议延续定调宽信用，央行窗口指导银行额外给予MLF资金用于支持信用债投资等，其中AA+及以上按1：1给予MLF资金，AA+以下

6、按1：2给予MLF资金，并要求为产业类，而信用债中的金融债不在此列。其二，8月以后的震荡走势。虽然宽信用的利好政策接连出台纾困民企债、信用利差曾出现了一定幅度压缩，不过8月至今，信用利差主要以区间窄幅震荡为主。商业银行风险偏好出现明显改善，可能需要多方合力以及更长时间。2.0图1:信用债与国开债收益率走势%3年AA+等级中票10年期国开债收益率6.05.55.04.54.03.53.02.518103118093018083118073118063018053118043018033118022818013117123

7、1171130171031170930170831170731170630170531170430170331170228170131161231161130161031160930160831160731160630资料来源：Wind，1.1.1高低等级明显分化1）高低等级品种的信用利差走势明显分化今年以来产业债信用利差总体上趋升，其中高等级产业债信用利差走势呈现为整体平稳、略有微升格局，中低等级产业债信用利差大幅走扩，其抗跌性明显弱于高等级品种。这一信用利差的震荡上行，可粗略划分为以下2个阶段（以AA+等级、AA等

8、级为例）：阶段1：从4月23日至7月19日。中低等级产业债信用利差进入4月后出现快速上行，7月中旬达到阶段性高点。这一阶段AA+、AA分别上行93.98BP、100.06BP至260.17BP、334.19BP，主要是受民企债务危机影响所致。阶段2：7月19日至今。其中，前半段：从7月19日至8月21日。AA+、AA产业债信用利差