信用债周报：警惕地产融资收紧

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1、目录1.40家发债房企债务分析51.140家房企融资成本一览51.240家房企债务期限结构分析61.340家房企对发债融资依存度情况62.一级市场：净供给增加，估值收益率以跌为主72.1净供给增加72.2估值收益率以跌为主83.二级市场：交投增加，收益率以下行为主93.1银行间市场：收益率下行93.1.1中票短融：收益率下行93.1.2企业债：收益率下行93.2交易所市场：指数走势微涨103.3城投债：收益率下行为主103.3.1企业债103.3.2中期票据113.4产业债：收益率下行为主113.4.1地产债113.4.2钢铁债123.4.

2、3煤炭债123.4.4电力债134.上周评级调整回顾135.策略展望：警惕地产融资收紧14图目录图140家发债房企2018年融资成本情况5图240家发债房企2018年融资成本较2017年增减情况6图3关注房企短期有息债务占总有息债务比例及变化6图4有息债务总额较高的房企对发债（包括海外债券）融资依存度及融资总成本情况7图5银行间企业债收益率（AAA，%）10图6银行间企业债收益率（AA，%）10图7交易所各主要债指近期变化10表目录表1近期公告发行债券的期限分布（7月1日-7月5日）（只）7表2近期公告发行债券的评级分布（7月1日-7月5日

3、）（只）8表3近期公告发行债券的行业分布（7月1日-7月5日）（只）8表4交易商协会估值中枢变化（7月3日相比6月26日）9表5相比6月28日收益率变化幅度-收益率曲线（BP）9表6流动性较好的城投企业债收益率变动11表7流动性较好的城投中票收益率变动11表8流动性较好的地产债表现12表9流动性较好的钢铁债表现12表10流动性较好的煤炭债表现13表11流动性较好的电力债表现13表12评级上调行动（7月1日-7月5日）14表13评级下调行动（7月1日-7月5日）141.40家发债房企债务分析本次周报小专题我们选取了40家发债房企作为研究对象，

4、从融资成本、债务期限结构以及对债券融资依赖度三个角度进行了分析。企业选择标准为存量债券余额较大或债券发行较频繁。1.140家房企融资成本一览融资成本对房地产企业的重要性不言而喻，我们梳理了40家房地产企业的融资数据。限于数据的可得性，融资成本统计口径有一定差异，大部分采用的是上市公司年报中披露的加权平均借贷成本，中国金茂、华侨城、龙湖集团、万科、金科股份使用的是资本化率口径，时代地产使用现金流量表计算而来，另外合景泰富18年年报没有披露借贷成本，采用的是18年中报数据。融资成本在5%左右及以内的房地产企业有8家，其中6家是央企，包括中国海外

5、发展、华润臵地、中国金茂、华侨城、招商蛇口以及保利地产。剩下两家是龙湖集团和金地集团，前者是民营企业，后者是公众企业。万科、远洋集团、绿城中国的融资成本也属于行业中较低的水平，在5.3%-5.4%左右。其中绿城中国是央企，其他为公众企业。40家统计的房地产企业中有18家融资成本在5.7%-6.5%的区间内；有4家在6.8%-7.4%区间内，还有6家超过了7.5%。6家房企融资成本超过7.5%。包括泰禾集团、中国恒大、时代中国控股、荣盛发展等。其中泰禾2018年的加权平均借贷成本超过了8.5%，是所有统计企业中最高的。中国恒大紧随其后，平均借

6、贷成本接近8.2%。图140家发债房企2018年融资成本情况9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%A中华中华国润国侨海臵金城外地茂发展龙金招保湖地商利集集蛇地团团口产万远绿科洋城企集中业团国绿富世旭滨地力茂辉江控地房控集股产地股团产集团合首华景创发泰臵股富业份集团北美禹辰的洲实臵地业业产龙碧信光桂达地园地产产新华新宝雅湖夏城龙居中幸控地乐宝福股产集团融融中创信国中中奥国国园金蓝荣科光盛股发发份展展时阳中泰代光国禾中城恒集国大团控股资料来源：WIND，18年多数房企融资成本

7、抬升。从融资成本变动情况看，18年40家样本房地产发债企业中，剔除掉2家缺乏数据的企业，有29家房企融资利率较17年升高，3家持平。其中新城控股、碧桂园融资成本提升幅度靠前。富力地产、旭辉控股集团、中国奥园、信达地产、融创中国以及世茂地产也都上行了0.5个百分点及以上。3家持平的房地产企业包括合景泰富、禹洲地产和绿城中国，此外，中国海外发展、中国金茂、招商蛇口、中国恒大融资成本上行幅度也不大，均在10BP以内。仅有6家房企融资成本较17年有所回落，其中时代中国、华侨城、新湖中宝回落幅度均在15-20BP，龙湖集团和北辰实业分别回落8BP和7

8、BP，幅度均较小。图240家发债房企2018年融资成本较2017年增减情况1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%新碧阳富旭