2017年四季度转债及类固收市场展望：转债挖个券、待新券，abs细甄别、吃票息

《2017年四季度转债及类固收市场展望：转债挖个券、待新券，abs细甄别、吃票息》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、中金公司固定收益研究转债挖个券、待新券，ABS细甄别、吃票息——2017年四季度转债及类固收市场展望张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010SFCCERef：AMB145杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002程昱分析员，SAC执业证书编号：S0080115080067东旭联系人，SAC执业证书编号：S00801170800192017年9月19日目录第一章转债：与情绪赛跑，待新券重生第二章资产证券化：票息价值仍存，杠杆价值提升第三章国债期货：趋势迷茫，正套尚可，平陡

2、顺势第四章分级A：看跌期权回来了第一章可转债：与情绪赛跑，待新券重生转债回顾：三季度“向转债要弹性”“向转债要弹性”是我们转债指数vs平价指数三季度总体的观点。货币不松不紧，债市也就难涨120转债指数平价指数难跌，转债成为这个季度《供给冲击下的转债估相对回报投资者的决胜关值》等，定增新规出台，键。这个季度转债指数上115转债被鼓励，判断估值可6月，季度策略：能向13年的水平调整，尤涨5.5%，平价指数涨向转债要弹性其提示低平价品种3.2%。转债市场又经历了一轮“双轮驱动”的时光110。但在8月开始，我们的

3、观点开始逐步转向谨慎（尤105其对老券），建议收缩仓位。已经不低的转债估值8月建议适当、较窄的选择空间外加巨100收缩仓位大的潜在供给是其中的主要逻辑，事后来看这些判断得到印证。95雄安股被批量特停，提示风险，不建议抄进入5月，价格调底，过早左侧入场没整到位，股市逐有意义步回稳，建议收90集筹码17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-08资料来源：Wind，中金公司研究3转债回顾：个券选择是核心个券差距依然巨大，我们个券表现从年初开始看好的新华EB以及这一季度建

4、议可30Q3YTD以作为替代品的国资EB25、转债中最典型的周期股2015永东涨幅居前。10但情绪驱动的市场下，节5奏显得比此前更加重要，0投资者的一个直观感受是-5个券“各领风骚一个月”-10-15。例如我们在5月中旬推新永国国骆银辉顺电清江蓝三航洪海汽九格以国天皖汽荐的格力、6月末推荐的华东资贸驼行丰昌气控南标一信涛印车州力岭盛集新模骆驼、辉丰等等。结构行不乏剧烈震荡的品种情之下，投资者对市场需要有比此前更强的敏感度150永东转债三一转债国贸转债。1401301201101009017-0517-061

5、7-0717-0817-09资料来源：Wind，中金公司研究4股市回顾：指数突破的背后指数突破背后的变化。经过主要指数走势5月底开始的连续回升，股130指在8月底突破了去年11月上证综指创业板指上证50末、4月初未能成功突破的120关键点位。创业板指在这一110季度结束了中期下跌趋势。100事后来看，上市公司总体不90令人失望的业绩、逐步回升80的情绪起了重要作用，监管70态度的细微变化也不可或缺60。16-0816-1016-1217-0217-0417-0617-08结构市特征明显，仓位重不行业指数

6、YTD涨幅如选得对。行业分化十分明显，表现较好的消费白马、35%行业指数YTD涨幅30%周期股、金融股与较差的传25%媒、纺服等存在天差地别。20%结构分化依旧15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%家煤食钢有非银电建交建综电通石汽房医化旅轻机商电国计农传纺电炭品铁色银行子材通筑合力信油车地药工游工械贸力防算林媒服机资料来源：Wind，中金公司研究5公司盈利：H1略强于预期一致预期高估本是行业惯HS300EPS预期走势例，但17年似乎提早结束了预期的下修。以上市公1.120122013201420

7、1520162017司季报反映出的情况看，1.0系统性下修是惯例，但今年结非金融企业利润增速在束得很早0.940%这个量级，显然好过年初普遍悲观的预期。平0.8均ROE则升至8.4％，与0.7贷款利率差进一步拉大。0.6不过，材料涨价在其中扮0.5演了重要角色，下半年面1314151617临的不确定性可能要稍大营收、净利润、ROE。比较值得观察的是地产开工（调控政策影响）、70%16%营收增速非金融上市企业ROEPPI向CPI的传导。60%14%金融机构人民币贷款利率50%归属净利润增速12%40%仍在40

8、%左30%10%右20%8%10%6%0%4%H1-10%ROE:8.4%-20%2%-30%0%11-0313-0315-0317-030305070911131517资料来源：Wind，中金公司研究6公司盈利：谁在变好？分行业看：1、煤炭、钢铁等分行业的财务数据（半年报）周期行业的净利润增长在意料之中，在产品价格大幅上净利润(TTM)营收增速(TTM环比)毛利率三费率库存比应收比涨的情况下，三