2017年下半年转债及类固收市场展望：向转债要弹性，向abs要收益

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1、中金公司固定收益研究向转债要弹性，向ABS要收益——2017年下半年转债及类固收市场展望张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010SFCCERef：AMB145杨冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002唐薇分析员，SAC执业证书编号：S0080515110005程昱联系人，SAC执业证书编号：S00801150800672017年6月27日目录第一章可转债：一级蜕变，二级寻机2第二章资产证券化：高收益带来配置价值27第三章国债期货：波段仍可为，正套空间恢复39第四章分级

2、A：门票价值逐步兑现，流动性弱化47第五章IPO打新：规模降、涨幅减、收益缩53第一章可转债：一级蜕变，二级寻机企业盈利预期：从上调到小幅下调沪深300的EPS预期从去沪深300EPS预期年三季末结束系统性下修，并逐步上调。但在今1.1沪深300EPS预期：2013年2014年2015年2016年2017年年二季度，EPS预期又有所回落，增速有所放缓。1.0从企业盈利的数据来看，0.9也能找到与上市公司EPS0.8预期相印证的结果。0.7总体上，盈利及预期难以驱动指数行情。0.613-0113-071

3、4-0114-0715-0115-0716-0116-0717-01上、中、下游企业利润增速资料来源：万得资讯，中金公司研究3标题色222,206,166190,192,194企业盈利预期：有亮点的行业不多核心图表色199,103,75180上游行业经历前期的1.2石油石化煤炭螺纹钢铜布油160有色金属钢铁大幅上调后，目前略1.0基础化工建材140223,151,83显疲态，从大宗商品120上游0.8100价格可以得到印证。原材预期0.680203,170,123煤炭、石油硕果仅60料存。EPS0.440螺

4、纹钢等回落0.220166,166,16600.015-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0616-0716-0916-1117-0117-0317-052.01.2138,144,165与白酒龙头大涨不相汽车商贸零售家电电子元器件通信称的，是这些行业盈纺织服装医药食品饮料1.0计算机传媒1.5小标题及利并非有上调，股价0.8消费上涨较多来自于估值预期背景填充&T1.00.6提升。汽车下调明EPS0.4229,185,173MT显，服装、零售情况0.5相对较好。

5、TMT仍在0.2“挤水分”。0.00.0236,236,23615-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0615-0615-1016-0216-0616-1017-0217-06金融板块是利率上行18.55.42.5贵阳银行工商银行18231,177,126过程中的赢家，但5.2银行17.52.0大、小银行仍存在明5非银行金融17205,193,179金融显分化。1.5房地产16.54.8预期164.61.0EPS15.5线条色4.40.5154.214.5115,30,00.014

6、415-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0616-1117-0117-0317-0560,70,105资料来源：万得资讯，中金公司研究4203,170,123标题色222,206,166190,192,194企业盈利预期：“去库存”弱化，关注毛利率核心图表色199,103,75仍在“去库存”的公司明显减少，这一驱动力开始弱化。房地产、商贸零售、餐饮旅游和有色是少数几个库存比总体在降低的一级行业。上市公司毛利率表现出现较大分化，前期价格上涨的煤炭、钢铁等毛利率环比大幅提高，同时国

7、防军工、交运、家电、传媒等毛利率也开始提高。223,151,83上市公司库存比数据上市公司毛利率203,170,123166,166,166138,144,165小标题及背景填充229,185,173236,236,236231,177,126205,193,179线条色115,30,0资料来源：万得资讯，中金公司研究60,70,1055203,170,123标题色222,206,166190,192,194股市估值：整体不贵，但利率抬升制约向上空间核心图表色以万得全A的数据来看，P/E倒数相比于5年国开债

8、的差值略有回升，但仍在低点，与理财收益率差距同样不大。上季度我们提到，当时权益风险溢价已在正负之间，但如果不考虑15年的疯牛，显然还需要对经济更强的预期才能重现权益风险溢价为负的199,103,75“盛况”。估值总体已经不贵，但利率的抬升仍制约估值向上的空间。估值分化在二季度延续。上证50指数P/E接近11x，而中证500则降至33x左右（14年牛市起点为28x）。223,151,83万得全AP/E倒数vs6个月