固收专题分析报告：如何向隐含评级要收益

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1、固收专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、中债隐含评级体系简介41.中债隐含评级以债券市场价格信号为评级基础42.债券市场价格的变动不一定引起隐含评级的调整43.对于外部评级上调，中债估值中心会设置观察期5二、中债隐含评级有何特点？51.中债隐含评级债券的级别区分度相对更高52.中债隐含评级能更准确的反映全年的信用风险变化趋势53.中债隐含评级级别下调更及时6三、中债隐含评级对个券收益和风险的预测如何？61.中债隐含评级下调个券信用利差以走阔为主62.中债隐含评级很难有效的帮助投资者规避个券风险7四、从评

2、级差异中寻找超额收益券的机会81.债券类别调整的差异可供择板块82.行业调整的差异或可助择时93.未来超额收益的获取或还需资质下沉至民企10图表目录图表1：中债估值事前信用债分析4图表2：中债登关于17盾安SCP009的估值说明4图表3：2019年3月存量债外部评级分布5图表4：2019年3月存量债隐含评级分布5图表5：2018年外部评级调整6图表6：2018年隐含评级调整6图表7：中债隐含评级及外部评级下调时效性对比6图表8：隐含评级上调后个券信用利差走势7图表9：隐含评级下调后个券信用利差走势7图表10：外部评级上调

3、后个券信用利差走势7图表11：外部评级下调后个券信用利差走势7图表12：外部评级在不同类型企业中的调整对比9图表13：隐含评级在不同类型企业中的调整对比9图表14：中债隐含评级地方国企每月下调个数9图表15：外部和隐含评级的行业调整对比情况10图表16：2018年各行业债券违约率11图表17：11凯迪MTN112图表18：15华阳经贸MTN00112图表19：15银亿01（公司债）12图表20：17大海01（公司债）12-3-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告图表21：15金茂债（公司债）12图表22：17金玛04

4、（公司债）12图表23：16刚集01（公司债）13图表24：16凯迪债（公司债）13图表25：14利源债（公司债）13图表26：15金鸿债（公司债）13图表27：16长城01（公司债）13图表28：14富贵鸟（公司债）13图表29：16东辰03（私募债）14图表30：16金立债（私募债）14图表31：16同益02（私募债）14图表32：16弘债02（私募债）14图表33：16锡洲01（私募债）14图表34：15城六局（私募债）14图表35：15乐视01（私募债）15图表36：15中安消（私募债）15图表37：16环保债（

5、私募债）15图表38：16中科建设PPN00215图表39：17华业资本CP00115图表40：17新光控股CP00115图表41：17洛娃科技CP00116图表42：17印纪娱乐CP00116图表43：17永泰能源CP00416图表44：12宁夏上陵债（企业债）16图表45：17沪华信SCP00216图表46：18宏图高科SCP00216图表47：18雏鹰农牧SCP00117图表48：18盛运环保SCP00117图表49：17众品SCP00217图表50：17美兰机场SCP00217图表51：17兵团六师SCP0011

6、7图表52：18永泰集团SCP00117-4-敬请参阅最后一页特别声明固收专题分析报告隐含评级是利用公开市场的交易信息来反映被评级对象相对信用风险的评级方式。不同于传统基于经济基本面的信用评级模式，隐含评级是一种构建于市场有效性假说基础上评级体系。本文对国内隐含评级与外部评级进行对比，可以发现中债隐含评级以市场价格为锚点，投资者追求风险收益匹配的特性使得其级别区分度相对较高，且更及时的反映中短期内的风险变化趋势。中债隐含评级受到的外部影响因素相对较少，级别下调更及时，在其对个券级别下调后，信用利差变化体现出一定的粘性，继

7、续走阔的可能性较大。但是由于信用债市场有效性相对不足，信息的披露更多的依赖于定期的脉冲式信息，因此很难有效的帮助投资者规避个券风险。从统计数据来看隐含评级更容易夸大市场上的违约风险，究其深层次原因则反映了在信用风险高发的年份投资者会过高的估计所持债券的信用风险，进而对相关债券进行抛售，这也为高风险偏好者博取收益提供了大量可供选择的标的。一、中债隐含评级体系简介市场隐含评级最早由穆迪公司的资本市场研究团队开发，2003年穆迪正式将这种评级方法作为一种新产品推向市场。我国中债市场隐含评级自2008年由中债金融估值中心有限公司

8、（以下简称“中债估值中心”）推出后，目前评级范围已覆盖所有在岸人民币信用类债券。中债隐含评级是动态反映市场投资者对债券的信用评价，是市场定价结果。1.中债隐含评级以债券市场价格信号为评级基础中债估值中心并没有详细披露隐含评级方法，只是在关于中债市场隐含评级说明里面披露参考的是市场价格信号与发行主体披露信息等因素。中债