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《2018年下半年转债市场策略：转债正处于风险收益比极佳的位置》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、内容目录大类资产展望4“宽货币+紧信用”，债牛值得继续期待4股市底部，未来不宜再悲观7转债市场策略9转债审核态度不变，年内新增规模预期下降9需求结构微调，QFII加速入场10估值低位徘徊，但分化较大12下修成风，市场出现博弈新模式14需要关注的机会与风险16国信证券投资评级18分析师承诺18风险提示18证券投资咨询业务的说明18若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图表目录图1：央行外汇占款及对其他存款性公司债权走势4图2：中期借贷便利（MLF）期末余额5图3：土地购置费增速与土地成交价款增速6图4：房地产开发资金来源与投资增速6图5：近几年中国经济的
2、贸易依存度逐渐下降7图6：A股估值处于底部区间8图7：主要产品上半年产量同比8图8：待发行银行转债正股市净率9图9：上交所可转债持有人结构10图10：上交所可交债持有人结构10图11：2018年6月持有市值占比相对2017年12月增减11图12：转债价格指数、平价指数与平均债底12图13：偏股型转债平均转股溢价率历史走势13图14：存量券估值分化13图15：存量券回售收益率测算14图16：转债发行人大股东及一致行动人股权质押比例17表1：待发行可转债及可交债审核进度统计（截至2018-7-27）9表2：转债基金发行进度11表3：7月以来转债正股回购预案一览14表4：2018年以来转
3、债主动下修案例一览15表5：转债正股回购一览16表6：转债正股增持一览16表7：转债正股增持预案17若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本大类资产展望“宽货币+紧信用”，债牛值得继续期待今年以来债市的逻辑线条比较清晰，在宏观实体指标受到质疑，通胀率和增长率都缺乏弹性的背景下，市场更加关注的是“货币+信用”风火轮的运用。一方面，货币政策取向确定性宽松。本次货币政策基调转变发生于2018年3-4月份期间，标志性事件为下调法定准备金率，货币政策因此结束了长达13个月的紧缩周期，进入了实质性宽松周期。根据历史情况来看，货币政策基调每一次最短持续时间都在8个月以
4、上，而最长的持续时间32个月。参考以往经验，本轮货币政策基调的宽松有望在年内始终持续。具体来看，我们认为年内货币政策仍有降准的必要：（1）从源头降低资金成本。从央行外汇占款下降或不升的背景下，央行通过拆出投放基础货币，拆出资金的年化利率远高于法定存款利率，从资金供应的源头上就抬高了融资成本，降准替换MLF有助于从源头降低资金成本。（2）银行表外业务回表内，资本充足度和准备金面临明显约束。（3）去杠杆要和防风险并举，特别是对民营和小微企业不对称的负面冲击。预计下半年央行可能继续降准0.5至1个百分点，形式上仍是定向降准或降准置换MLF。图1：央行外汇占款及对其他存款性公司债权走势亿元
5、货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款):年度货币当局:对其他存款性公司债权:年度3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本图2：中期借贷便利（MLF）期末余额若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本亿元
6、50,00040,00030,00020,00010,000060,000中期借贷便利(MLF):期末余额若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理另一方面，经济下行为债牛提供触发剂，信用收缩格局料难出现总量性转变。上半年，不断反复的中美贸易摩擦导致外需贡献预期走弱，信用收缩背景下基建投资也持续走弱，这都是拖累经济的主要因素。此外，上半年最亮眼的数据是房地产投资，但从先导指标来看，土地成交价款在2017年11月触顶（领先6-9个月），资金来源受PSL收紧、非标萎缩等影响（领先5个月），预计下半年房地产投资增速也将
7、下行。7月份以来，伴随宽松货币政策共识的达成，债券市场的关注焦点开始迁移到关于信用收缩能否改善的分歧。触发因素是几个事件的出现：（1）传说中的中央银行对6月份信贷额度急剧放松；（2）中央银行鼓励商业银行购买低评级信用债；（3）资管新规实施细则落地，在监管节奏上有所放缓；（4）7月23日晚间的国务院常务会议提及扩大内需，引发了市场种种臆测。以上举措造成了宏观调控思路重归老路、开始大放水的预期。所谓“老路”本质指的是放开地产与地方平台的融资，但我们认为现阶段产业导向政策仍
