杭银转债新券点评.docx

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1、目录索引一、优质大盘城商行品种，设有网下渠道4（一）发行规模150亿的AAA品种，相似品种价格中枢约为113元4（二）设有网下渠道，中签率预计在0.04-0.05%5二、正股基本面：业绩高增，资产质量持续向好的城商行品种6三、风险提示11图表索引图1：公司第一大股东为CommonwealthBankofAustralia（截至2020年9月30日）6图2：杭州银行资产结构持续优化，负债端存款增长稳健7图3：杭州银行不良贷款率2016年以来大幅下降，资产质量持续好转7图4：杭州银行拨备覆盖率2016年以来大幅提升，风险抵补能力增强8图5：杭州银行逾期贷款占比处在江浙沪区域城商行较低水平8图

2、6：杭州银行逾期贷款期限集中在3个月至1年内8图7：杭州银行各级资本充足率2019年来均有所提升9图8：杭州银行净息差在江浙沪区域城商行处于中等偏上位置（2020H1）10图9：杭州银行净息差近三年持续上行10图10：杭州银行2019年ROE水平明显提高10图11：公司2020年预计营收保持快速增长11图12：公司2020年预计归母净利润稳定增长11图13：杭州银行当前PE_LF处在近三年来高位11表1：杭银转债发行条款汇总4表2：杭银转债发行安排5一、优质大盘城商行品种，设有网下渠道（一）发行规模150亿的AAA品种，相似品种价格中枢约为113元杭州银行（600926.SH）本次发行杭

3、银转债（110079.SH）募集的资金不超过150.00亿元，主体评级和债项评级均为AAA，公司本次募集资金将主要用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充核心一级资本，提高资本充足率。表1：杭银转债发行条款汇总转债名称杭银转债转债代码110079.SH正股名称杭州银行正股代码600926.SH发行规模150亿元所属行业银行发行方式本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2021年3月26日，T-1日）收市后登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和网上通过上交所交易系统向社会公众投资者发售的方式进行。网下和网

4、上预设的发行数量比例为90%:10%。存续期6年票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.80%、第六年2.00%。初始转股价格17.06元/股，不低于募集说明书公告日前三十个交易日公司A股普通股股票交易均价、前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易均价，及最近一期经审计的每股净资产和股票面值。转股期间2021年10月8日-2027年3月28日赎回条款（1）到期赎回：期满后5个交易日内，按债券面值的

5、108%（含最后一期年度利息）赎回。（2）有条件赎回：转股期内15/30，130%；未转股票面总金额不足人民币3,000万元。下修条款存续期内，15/30，80%回售条款本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现变化，转债持有人有权以面值加当期应计利息的价格向公司回售转债。信用评级主体：AAA；债项：AAA；中诚信国际信用评级有限责任公司数据来源：杭银转债发行公告，在当前的市场环境下，与杭银转债资质相近的存量品种合理价格中枢为113元左右。杭银转债的初始转股价为17.06元/股，运用2021年3月24日的正股收盘价（16.54元）推算，平价为96.95元。估值

6、方面，参考等级、规模和平价相近的苏银转债（主体评级AAA，平价94.17元，转股溢价率18.64%）和核能转债（主体评级AAA，平价96.42元，转股溢价率10.99%），同时参考近期新发行的长三角城商行品种上银转债（主体评级AAA，平价78.33元，转股溢价率29.16%，估值在同等平价品种处在较低水平），综合考虑正股资质和行业景气度，预计杭银转债在当前平价水平下的转股溢价率为15-19%，对应转债价格为111-115元。杭银转债的纯债价值约为89.84元，面值对应的YTM约2.00%，有一定债底保护。杭银转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.

7、2%、1.8%和2.0%，到期后将按照票面利率的108.0%（含最后一期利息）赎回。参考转债的主体信用评级AAA，以截至2021年3月24日的中债企业债到期收益率3.86%推算，杭银转债的纯债价值约为89.84元，具有一定债底保护。附加条款方面，杭银转债的强赎条款和下修条款设置分别为：15/30、130%和15/30、80%，并未设置回售条款，符合银行转债附加条款设置惯例。稀释率方面，杭银转债完全转股后，对正股总股本（59.30亿股