2020年转债市场策略与展望：全局着眼，个券着力

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1、正文目录2019年转债回顾：债市胜负手5转债供求：供给盛况难续？需求嗷嗷待哺7转债供给：警惕定增放松冲击7转债需求：嗷嗷待哺10转债估值：不便宜，难操作13问题一：转债估值与股市的匹配程度如何？16问题二：转债估值中期将如何变动？17问题三：转债估值与价格变化有无规律？18条款博弈：不是主角，局部挖掘1919年来条款博弈的新模式19寻机“留级”个券：即将进入回售期，多数平价偏低，出现条款博弈的概率最高.......................................................

2、.................................................................20已进转股期：差中找好20转股期前的机会：主要由大股东驱动的下修21股市研判：温和式上涨，结构性机会23盈利预期：“类滞胀”担忧仍在，但2020年仍有期待23股市流动性：整体充裕，核心亮点26估值与风险偏好：政策频出，但导向明确30行业：把握估值收敛，顺应新资金“审美”，寻找“新核心资产”34思路一：依托估值，博弈收敛34思路二：驱动力强，题材鲜明38思路三：周期触底，景气回暖3

3、9策略建议与推荐个券402020年转债策略建议：个券时代到来40重点个券与推荐组合42A股转债产业链梳理及各行业相关性系数表46风险提示47图表目录图表1：债券各类品种表现对比5图表2：19年1月至今转债指数与上证指数表现，以及单月最强势转债因子6图表3：19年以来转债因子周表现日历图6图表4：19年1月以来涨幅Top35的转债6图表5：2019年11月再融资全面放宽，《征求意见稿》中的具体变化7图表6：转债预案速度回落8图表7：转债发行与赎回情况8图表8：发行人已拿到证监会批文（截至2019/11/15）8

4、图表9：转债预案已通过发审委（截至2019/11/15）9图表10：2011年至今实际转债发行规模统计及2020年发行规模预估（单位均为亿元）........................................................................................................................................10图表11：经济增长波动逐渐减弱，纯债空间也在收窄........................

5、..........................10图表12：国债到期收益率曲线......................................................................................11图表13：国开债到期收益率曲线11图表14：2019年11月转债市场投资者结构12图表15：一般法人与公募基金持转债比例12图表16：保险、券商自营、券商资管、保险、年金、信托等持转债比例12图表17：少数投资者结构变化12图表18：转债市场中主要参与者

6、结构变化12图表19：2018年1月以来转债估值变动（周度）13图表20：2002年1月以来转债估值变动（月度）13图表21：不同价格转债平价溢价率变化13图表22：不同行业转债平价溢价率（201911/16）13图表23：近1季度转债个券估值变动（2019/8/16-2019/11/16）14图表24：不同价格对应的平价溢价率中位数（2019/11/8）15图表25：高价转债占比已经不低（2019/11/8）15图表26：不同价格的转债占比变化15图表27：不同价位转债的日均成交额分布（2019/11/8）

7、15图表28：18年11月以来转债市场整体交易量变化16图表29：交易集中度回升16图表30：转债个券绝对价位VS流动性16图表31：转债市场估值与股市走势（2017年1月至今）17图表32：2002年至今转债市场平均隐含波动率17图表33：2019年1月至今转债市场平均隐含波动率17图表34：结合估值与价格看个券估值变化18图表35：19年7月至今不同品种的结构变化18图表36：18年1月-5月不同品种的结构变化18图表37：转债下修前平价分布20图表38：转债计提利息占下修当年净利润比例20图表39：下修

8、前正股经历较长的下跌企稳（基准日为下修前1年收盘）20图表40：临近主动下修时的正股有阶段行情（基准日为董事会提案当日）20图表41：2020年进入或临近回售期的有回售压力个券21图表42：存量转债中平价和财务费用压力较大个券梳理22图表43：次新券中转债价格低于面值同时大股东持债比例高的个券梳理22图表44：19年以来股市走势23图表45：14年以来Wind一致预期与上证指数24图表46：万得全A