建筑行业深度跟踪报告：公装结构性复苏确立，龙头更优

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1、证建筑行业深度跟踪报告券研究公装结构性复苏确立，龙头更优报告/2018年1月30日行强于大市（维持）业投资要点研究/2018年公装整体料将保持5%-6%的增速，民生、酒店等子行业有望超越行业。公中信证券研究部共建筑装饰主要包括科教文卫建筑、办公建筑、商业建筑、交通运输类以及旅游建筑建等装饰。根据中国装饰行业协会数据，2016年公装行业产值达到1.88万亿元，增速罗鼎筑5.75%，继续保持稳定。根据我们的测算，公装行业增速与GDP增速的相关系数高行达87%，由于公装属于投资相对后周期，约滞后2年。结合2015/16/17年GDP增

2、电话：0755-23835406业速分别为6.9%、6.7%、6.9%，我们判断2018年公装行业整体将继续保持5%-6%邮件：luoding@citics.com的平稳增速，而民生、酒店等子行业增速料有望超越行业整体，出现结构性复苏。执业证书编号：S1010516030001固投增速结构性分化，部分民生类更优；民生类PPP项目入库与落地均优于整体PPP库；叠加中高端酒店供给提速，共同驱动公装结构性复苏。1）固投增速分化明显，民生相关固投增速整体更优：2017年11月教育、医疗、住宿餐饮类固投累计同相对指数表现比增速20%/14

3、.3%/4.1%。我们认为，经济转型期内民生相关子板块固投增速料将继续优于整体，结构分化持续。相关趋势同样在PPP项目入库、落地维度得到验证。此外，据财政部PPP第9季报，民生类PPP项目入库项目数量占比18.9%，同比+7.3pcts。2）消费升级大背景下，2017年中高端酒店供给增速10%，超过经济型酒店的6.5%，扩张相对加速。综上，在民生类项目结构性复苏以及中高端酒店供给提速的共同催化下，公装复苏上游因素基本确立。根据我们独家的招标采购数据分析结果，可以验证公装行业2017年下半年开始正逐步复苏。教育、医疗、园区及公共空

4、间、航空运输2017年下半年开始复苏，5-11月设计类招采数量累计同比+49%/168%/101%/53%，同期酒店设计招采数量同比+65%。设计订单回暖背景下，下游公装招投标项目也随之跟上，呈现结构性复苏趋势。教育、医疗、园区及公共空间、航空运输2017年5-11月装饰类招采数量累计资料来源：中信证券数量化投资分析系统同比+30%/25%/21%/66%，同期酒店装饰招采项目数同比+28%，随着上游订单逐步传递相关招投标增速料将逐步提升。结合政策驱动下民生固投料将持续稳定发力、酒店业消费升级，我们认为2018-19年相关订单料将

5、继续稳健复苏，并逐步向业绩转相关研究化。在结构性复苏子行业布局更好的公装龙头有望率先受益。1.建筑行业周报（2018年1月22日-1公装企业增长质量分化，龙头更优。公装行业上市公司整体业绩增速回暖，龙头更月28日）—把握公装复苏及央企基本优。金螳螂、广田集团、全筑股份率先走出装饰企业2014-15年增速低谷。盈利能面确定性.....................(2018-01-29)力方面，金螳螂2016年销售净利率8.7%，领先其余公装上市企业一倍以上。同时，2.建筑行业PPP第九期季报点评—入库金螳螂、广田集团经营现金流

6、相继由负转正。优秀的成长质量与获单能力相辅相成。广田集团、金螳螂、洪涛股份为代表的装饰企业订单增长已率先验证，2017年4季收紧，落地稳定...........(2018-01-29)度新签同比分别同比+53%/49%/43%。公装龙头2017年2-4季度订单收入比普遍持3.建筑行业周报（2018年1月15日-1续提升。广田集团订单收入比2.7倍居首，较前一季度环比+0.3倍；金螳螂、全筑月21日）—聚焦装饰，坚守基建股份、亚厦股份也在2倍以上，环比+0.01/0.2/0.3倍，未来收入保障均较好。2018(2018-01-22)

7、年相关公装龙头订单料将继续复苏，并逐步向业绩转化。结合装饰龙头市占率提升趋4.建筑行业周报（2018年1月8日-1月势，高质量公装龙头企业料将率先受益。14日）—持续关注装饰、专业工程两风险因素：固定资产投资大幅下滑、人工成本大幅上升等。主线............................(2018-01-15)投资策略：在公装行业整体5%-6%平稳增长下，子板块增速料将超越行业。固投增5.建筑行业周报（2017年12月25日-12速分化民生更优，消费升级拉动中高端酒店提速。民生、酒店类项目上游设计招采增月31日）—公

8、装龙头复苏，PPP库落速率先启动，下游公装招采与龙头企业订单共同印证公装结构复苏。结合龙头增长质地仍稳定.....................(2018-01-02)量更高、市占率提升等趋势，推荐在公装结构性复苏领域布局更好的金螳螂、广田集6.