通胀：油价冲击对通胀影 响几何

《通胀：油价冲击对通胀影 响几何》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、股票报告网整理http://www.nxny.com宏观经济

2、专题研究2018年1月24日证券研究报告Table_Title通胀：油价冲击对通胀影响几何Table_Summary报告摘要：经济复苏与供需矛盾驱动下的油价上涨纵观四十年油价史，决定油价的基本面因素主要包括供需、库存、资金活动以及地缘政治等五个方面。除全球经济延续复苏驱动下的再通Table_Author分析师：贺骁束S0260517030003胀交易之外，本轮油价上涨的核心因素还包括供需矛盾激化：①021-60750625OPEC与非OPEC国家严格执行减产计划；②融资条件恶化导致页

3、hexiaoshu@gf.com.cn岩油增产幅度不达预期；③远期曲线贴水陡峭化助推短期油价。基于SVAR模型对油价到PPI与CPI的演化路径作详细测算Table_Report相关研究：①PPI脉冲响应结果：在受到油价一个单位的正向冲击后，PPI在当通胀：基于产出缺口的两种测算期迅速上升并于第5个月达到峰值，此后冲击效应逐步衰减，并于第2017-4-2312个月趋近于零。CPI脉冲响应结果：在受到油价一个单位的正向通胀：基于CPI分项的具体测算冲击后，CPI在当期开始上升并于第4个月达到峰值，此后冲击效应2017-5-2逐步衰减，并于第12个月

4、进入负值区间。②测算结果：油价将推动上半年PPI每月上涨0.5%-1.77%，1月达到峰值1.77%，一季度后冲击逐渐趋缓；油价冲击将推动上半年CPI每月上涨-0.07%-0.20%，1月达到峰值0.20%，压力集中一季度后逐渐趋缓。下半年冲击效应将迅速衰减并于今年10月趋于零。基于SVAR模型对油价到CPI分项的演化路径作详细测算①油价冲击的一次效应：国际油价变化将首先影响到国内消费者的汽油、取暖油、其他能源和交通运输成本。在峰值区间油价每上涨10%，CPI交通通信被拉动0.19%，CPI居住项被拉动0.56%。②油价冲击的二次效应：油价变化

5、传导至非能源商品、服务和工资等核心通胀的过程。在峰值区间油价每上涨10%，CPI食品项被拉动0.1%。油价变化主要通过燃料乙醇替代效应、以及化肥等生产成本向农产品实现传导，相应而言玉米、大豆等作物受油价影响较大。SVAR模型仅考虑一次冲击的持续性影响，不过我们的测算还是可以给大家一个比较直观的理解预期外的变数存在于多轮扰动可能改变协方差矩阵的相关性。不过通过模型估算，我们可以对油价的跨期影响得到较为直观的判断：若2018年油价上涨20%至72美元/桶，对CPI单月影响最多不超过0.8%；但如果油价上涨幅度超过30%至80美元/桶以上，对CPI单

6、月影响或将超过1%。风险提示：1.油价中枢显著超预期，导致货币政策紧缩、金融市场波动率回升；2.模型系数矩阵的自由度假设条件较松识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20股票报告网整理http://www.nxny.com宏观经济

7、专题研究目录一、油价：四十年历史复盘及当前逻辑..................................................................4二、油价对通胀的冲击：基于SVAR模型的测算............................................

8、....10三、油价对CPI分项的冲击：非食品项与食品项.................................................16图表目录图1：去年12月以来原油价格迎来新一轮上涨.....................................................4图2：WTI原油价格与高盛商品指数......................................................................5图3：油价回升进一步带动美国通胀预期走高..........

9、.............................................5图4：年底以来全球国债收益率中枢进一步抬升....................................................5图5：股票市场受益于经济复苏与波动率环境改善................................................5图6：1976-2017年原油价格历史复盘................................................................

10、..6图7：2017年OPEC国家减产目标达成情况...........................................