对全球通胀走势的再观察：油价疯狂过后，还剩多少通胀

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年06月13日相关研究油价疯狂过后，还剩多少通胀？[Table_ReportInfo]《美国复苏背后：也得看地产大宗！》2017.06.07——对全球通胀走势的再观察《有没有缩表，啥时候结束？——讲述央[Table_Summary]行商行报表背后的故事》2017.05.31投资要点：《乌云背后的幸福线——周期性行业集中度测算与展望》2017.05.25今年2月份美国PCE物价、欧元区CPI同比全部突破了2%，各大央行实施宽松货币政策奋斗了那么多年的目标，在几个

2、月之内突然就实现了，全球再通胀预期高涨。但当时我们指出“全球通胀谁之过，都是油价惹的祸”，认为通胀回升难以持续。几个月过去了，全球通胀走势又有哪些新特点？油价对[Table_AuthorInfo]通胀的推动作用还有多大？核心通胀有何变化？美国：能源价格回落，核心通胀走低。能源价格在美国CPI中的权重仅次于食品，而波动又远高于其他项，因而美国总体CPI与能源价格走势高度一致。前期国际油价大幅反弹，是美国通胀走高的主要推手，而3月以来随着油价环比增长乏力，而基数逐渐走高，油价对CPI的拉动明显减弱。剔除能源和分析师:姜超食品影响后，美

3、国核心PCE同比从2月的1.8%回落至4月的1.5%，为近两年的最低水平，也在走弱，反映了今年以来美国经济复苏偏弱。但由于美Tel:(021)23212042国利率水平依然处于历史低位，缓慢加息对经济冲击相对有限，所以美联储Email:jc9001@htsec.com年内仍可能再加息两次。考虑到美联储在18年即将换届，年内也有可能启证书:S0850513010002动缩表，以推进货币政策的正常化。联系人:梁中华Tel:(021)23154142欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。今年前四个月能源对欧元区通胀的Email:lzh10

4、403@htsec.com拉动维持在0.7-0.9%之间，所以欧元区也同样面临油价同比下降带来的整体联系人:李金柳通胀回落的风险。但与美国相比，剔除油价因素后，欧元区核心通胀更为稳Tel:(021)23219885健，4月同比1.2%，为13年中以来最高水平。这说明在宽松货币政策的刺Email:ljl11087@htsec.com激下，一季度欧元区的经济复苏相比美国更加稳定。但是经过11年过早加息又再度降息后，此番欧央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。6月欧央行会议维持利率不变，虽然删除了可能会再次降息的措辞，但考虑到能源价格影响，

5、也下调了通胀预期，QE将继续维持到通胀的持续回升。日本：整体水平仍低，核心缓慢改善。4月日本全国CPI同比0.4%，依然处于近半年平均水平的位臵，在主要经济体中属于偏低水平。但值得注意的是，近期日本的核心通胀由负转正，在持续改善。这表明今年以来日本的经济也在缓慢复苏，一季度私人消费同比温和回升至0.9%，制造业、服务业PMI也分别上升到53.1和53.0。由于日本通胀水平依然偏低，经济复苏缓慢，日本央行的宽松货币政策仍将持续。国内：通胀预期回落，结构出现分化。食品持续回落，服务趋于上行。从2月份起，国内CPI同比从0.8%的低位

6、缓慢回升，5月达到了1.5%，但和历史水平相比，依然处于偏低的区间。总体CPI的低迷主要是受到食品价格的拖累，其中猪肉价格累计下跌了14%，鸡蛋价格下跌31%，超出了季节性波动。非食品中，医疗、家庭、衣着加工、房租、教育等服务类价格上涨明显，反映消费在不断升级。总的来说，PPI前期的回升对CPI非食品价格推动非常有限，主要还是体现在能源价格方面。PPI趋于回落，但结构现分化。受环比回落、基数攀升影响，PPI同比从高点时的7.8%连续回落至5月份的5.5%。从具体行业来看，煤炭、钢铁、能源价格环比均走弱，基数攀升，同比均高位回落；而在

7、橡胶塑料、化纤、化学原料、造纸、印刷等民营资本占比相对较高的行业中，存在市场化去产能，价格相对稳定。当前我国CPI处于低位，PPI仍在下降，通胀预期大幅回落。从基本面来看，经济相对稳定，所以政策重心依然是金融去杠杆。这也意味着短期内在金融去杠杆没有取得阶段性成果之前，货币政策难以放松。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.美国：能源价格回落，核心通胀走低........................................................................52.

8、欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳.....................................................................73.日本：整体水平仍低，核心缓慢改善............