“全球视野，立足中国”系列报告之七：油价对通胀，债券的影 响实证分析

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录一、近期原油价格与美元指数持续同时上涨3二、原油价格有望在2018年升至80-90，甚至100美元4三、油价上涨对主要经济体通胀影响的实证分析7四、原油价格上涨与国债收益率9五、2019年滞涨的可能性10若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本最近油价一波三折，但总体上处于上行趋势。5月，沙特暗示将提高原油产量以弥补因为美国制裁伊朗而导致市场供应短缺，而俄罗斯也暗示与沙特目

2、标一致，可能逐步退出限产，从而导致油价短期出现明显调整。但是到了6月，OPEC再次评估市场时计划增产大约100万桶/日，而实际增产量很可能只能达到这个目标的三分之二左右，因为有些欧佩克成员国（如委内瑞那等）没有增产能力。沙特石油部长法利赫警告称，今年下半年，全球将见证原油供给短缺180万桶/日。油价有出现大幅上扬。我们维持之前的观点，油价处在上行趋势，布油大概率在80-90美元/桶区间，不排除可能在明年到100美元。油价的上涨对主要经济体的通胀和债券收益率的影响是本篇研报的重点。一、近期原油价格与美元指数持续同时上涨长期来

3、看，原油价格与美元指数呈现负相关。由于国际市场上原油以美元定价，当美元上涨时，原油的货币计量值下降，表现为原油价格下跌，反之亦然；背后存在多种逻辑，比如美元作为储备货币，具有避险功能，风险事件出现时，避险情绪推升美元上涨，同时经济增长预期下降，导致对原油的需求预期下降，由此出现美元上涨、原油下跌的组合；当然除了此种情形，还存在多种情形会导致美元与原油在大部分时间里都呈现负相关。图1：长期看，原油价格与美元指数呈现负相关美元/桶120140若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取P

4、DF版本115110105100959085807512010080604020若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本700美元指数布伦特原油(右)数据来源：Wind，国泰君安证券研究2018年4月以来，美元指数与原油价格呈现同时上涨的局面，而且这种情况一直若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本持续至5月中旬，主要是因为背后逻辑不是简单商品的货币计价问题，而涉及到更宏观角度的边际变化。（1）原油方面，先是委内瑞

5、拉一直深处政治、经济泥潭，原油供给降至多年低位；4月，美英法又对叙利亚实施精准打击，叙利亚政局不稳，原油供给受到影响；5月初，特朗普宣布退出伊朗核协议，伊朗问题再生变局，但沙特和俄罗斯暗示增加供给；6月，OPEC会议增产不及预期，同时，全球需求端平稳增长，虽然有着贸易战不确定性的影响。总体上，油价涨多跌少。（2）美元指数，与2017年“欧强美弱”的现实不同，2018年以来美国经济的表现要好于欧元区，多项经济指标显示欧元区去年的强动能有所减弱，而美国仍处在高景气区间。经济基本面的边际对比、避险情绪（中东、朝鲜、中美贸易摩擦等

6、）叠加前期市场交易对影响美元指数的负面因素过度反应，美元指数4月以来迎来一波强势反弹。原油与美元指数都可算得上是受多种因素影响的复杂资产，因此会出现多种组合表现。原油被称为“工业的血液”，除了受基本供需的影响，背后中东、什叶派与逊尼派对立冲突、美国中国俄罗斯欧洲大国博弈等因素亦产生重要影响；美元作为国际货币、储备货币，除了受到经济基本面的影响，与美债供求、风险偏好等众多因素有关。图2：今年以来，原油与美元指数多个时间段呈现同向变化美元/桶948593809275917090896588602018-01-012018-02

7、-012018-03-012018-04-012018-05-01美元指数布伦特原油(右)数据来源：Wind，国泰君安证券研究二、原油价格有望在2018年升至80-90，甚至100美元油价继续上升概率仍然比较大，布油可能在多种因素作用下攀上80-90美元区间。从基本供需来看，当前，原油供需处于平衡点（图3），因此任何边际变化对于其价格走势尤为关键。需求侧方面，全球朱格拉周期处于上升阶段，带动全球经济加快复苏，根据EIA预测，全球原油需求将可能在2018年达到1.02亿桶/天，2019若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可

8、加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本年达到1.03亿桶/天（图4）。图3：全球原油供需目前处于平衡状态图4：2018年原油需求将继续增加百万桶/天百万桶/天104F210210019809694-19290-2原油供需缺口(右)原油总供给原油总需求百万桶/天F%1042.0102100