通胀手记Ⅲ：油价大跌影 响几何~一个定量测算.docx

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1、正文10月初到11月中旬，Brent和WTI原油价格双双下跌，导致油价下跌的利空因素有：第一，美国对伊朗制裁力度不及预期，暂时允许8个国家继续从伊朗进口石油；第二，三大产油区（美国、OPEC、俄罗斯）同步增产；第三，石油消费需求有放缓迹象。综合起来，市场对于原油供应短缺的担忧被“证伪”，油价开始回落。图1：近期影响油价的重要事件时间表图2：“伊朗制裁”的悲观预期未能兑现，油价大幅回落时间主导事件特朗普宣布退出伊核问题协议，计划恢复根据该协议撤消的制裁国际原油现货价：美元/桶100.00BrentWTI2018-

2、05-08美国措施，并针对不同的涉伊活动分别设置了90天（8月6日为最后一天）和180天（11月4日为最后一天）的缓冲期。90.008月6日，特朗普颁布重启伊朗制裁的行政命令2018-08-06美国2018-11-05美国特朗普颁布了“重启针对伊朗的相关制裁措施”的行政命令，重启针对伊朗金融、汽车、金属、矿产等非能源领域的制裁措施。而从11月5日起，美国可能对伊朗石油行业进行制裁，威胁其他国家停止从伊朗进口原油。2018-09-23OPECOPEC会议维持6月会议决议，重申100%的减产目标（实际超额减产

3、）伊朗制裁正式落地，但同时美国国务卿蓬佩奥宣布，将暂时允许八个地区（包括中国大陆、中国台湾地区、印度、韩国、日本、希腊、意大利和土耳其）继续进口伊朗石油。80.0070.0060.0050.0017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1140.00数据来源：数据来源：Wind，预计11月油价均价65美元/桶。Brent从10月初

4、每桶85美元降至10月末75美元，再下降至11月中旬65美元，WTI比Brent低约7美元同步下跌。如果Brent在11月下旬维持在65美元波动，则11月均价为65美元/桶。由于去年的低基数，11月同比仍将上涨约5%，但同比涨幅较10月40%大幅回落。从长期视角看，根据EIA（美国能源署）最新预测结果，预计2019年Brent现货价格平均72美元/桶，WTI平均65美元/桶。国际油价大跌对通胀的影响主要表现为：一、对CPI口径的通胀的影响其一，原油价格影响CPI能源价格（直接传导）。比如，美国和欧盟CPI构成中，

5、能源分项占比分别为7.7%和9.7%。我国虽未直接公布能源分项占比，但能源价格主要体现为燃料价格，即，①“交通和通信：交通工具用燃料”，②“居住：水电燃料”，二者在CPI中占比分别约2%、6%。①交通工具用燃料对油价变动相对敏感，时滞约1个月。交通燃料主要是汽油、柴油，统称成品油。国内成品油定价规则始于2009年，一般实行“政府指导价”，除非国际油价出现异常波动（超出上下限价格），国内成品油价格以国际市场原油价格为基准，由国家发改委根据合适的加工利润率制定各省最高零售价。2013年3月再次修订《石油价格管理办法》

6、，将调价频率从每20个工作日调整一次缩短至10个工作日，并取消上下4%的幅度限制。由此，成品油与原油价格的相关性提高，时滞也缩短至1个月以内。图3：国内成品油定价机制变化时间2009/05-2013/032013/03-2016/012016/01至今基本规则（最高零售价）国家发展改革委制定各省（自治区、直辖市）或中心城市汽、柴油最高零售价格。汽、柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑国内平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。A.国际油价≤80美元/桶时，按“国际油价+正常加工利润率”计算成

7、品油价格；国际油价≤40美元/桶时，按“40美元/桶+正常加工利润率”计算成品油价格。定价机制B.80美元/桶<国际油价≤130美元/桶时，按“国际油价+扣减加工利润率（最多扣减至零利润）”；未修改即，当国际油价低于40美元/桶时不再绑定国际油价。C.国际油价≥130美元/桶时，成品油价格原则上不提或少提。调价频率当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。成品油价格根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次。当调价幅度低于每吨50元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲

8、抵。未修改即，调价频率从22个工作日缩短至10个工作日，并取消上下4%的幅度限制。资料来源：《石油价格管理办法》，在此传导机制下，油价下跌导致12月CPI同比涨幅回落约0.2%。通过简单的回归分析，Brent同比（滞后1个月）变动1%，将引起交通燃料同比变动0.3%，进而引起CPI同比变动0.006%。因此，在低基数作用下，10月Brent同比上涨40%，影响11月CPI