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时间:2020-10-30
《美国通胀明年或上行,对国内债市影 响几何.docx》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、目录一、为何这次我们需要担心通胀?31.1过去十年,全球主要经济体处于低通胀的五大原因31.2这轮宽松周期有何不同?5二、美国通胀上行,如何影响国内债市?93.12021年美国核心通胀或超2%目标值93.2美国通胀上行影响国内债市的两大路径12风险提示14有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2一、为何这次我们需要担心通胀?1.1过去十年,全球主要经济体处于低通胀的五大原因从全球主要经济体来看,
2、08年金融危机后,虽然各国央行大幅宽松,但并没有大幅通胀出现。从主要发达国家来看,日本自1990年后就进入了“低利率低通胀”时代;欧洲自08年金融危机后,经济通胀也陷入低迷,14年欧央行开启了负利率时代;美国核心PCE同比在08年后基本一直低于2%的通胀目标。从国内来看,自2012年后,CPI增速也一直处于较低水平,波动也大幅减小,虽然2019年由于猪价上涨引发了CPI大幅攀升,但核心CPI呈下降趋势。图1:主要发达国家通胀指标单位:%图2:2012年后,中国通胀走势单位:%4.003.002.
3、001.002000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-040.00-1.00-2.00美国:核心PCE同比日本:核心CPI同比欧元区19国:核心CPI同
4、比6.005.004.003.002.001.000.00CPI:当月同比核心CPI:当月同比2012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05-3.00数据来源:Wind,数据来源:Wind,过去十年,没有大幅通胀的主要五大原因在于:第一、全球化极大
5、地丰富了全球商品供给,企业生产力大幅提高。在全球化时代下,新兴市场国家提不仅供了大量低成本劳动力,还在全球产业链分工中起到了至关重要的作用,即降低了成本又提高了生产效率,全球贸易协作下,商品供给丰富。第二、科学进步提高生产效率,进一步降低一般商品成本。比如自动化机械、机器人应用使得劳动力短缺问题得到缓解,手机、互联网的应用,使得信息交流成本大幅降低,扩大了全球范围内的商品可得性。新技术的不断革新也意味着市场竞争越来越激烈,产品定价越来越透明,这些都造成物价下行。第三、垄断企业对工资的议价能力越来
6、越高。全球化和科技进步创造了巨额财富,一批跨国巨头由此诞生。这些公司往往具有在行业内具有垄断地位,削弱了劳动力的议价能力。可以看到,从2000至今,美国工资占GDP比值从56%下降至53%左右,而企业利润占GDP比值从8.5%上升至11%左右。在这三大因素影响下,菲利普曲线逐渐失效。菲利普曲线是指当失业率降低时,薪资上涨,带动消费增长,从而导致物价上涨,因此,通胀和失业率呈反向关系。但从2008年之后,虽然发达经济体失业率不断降低,但通胀也未见抬升。图3:美国菲利普斯曲线逐渐变平图4:美国工资占
7、GDP的比重一直在下降数据来源:MorganStanley,数据来源:MorganStanley,第四、贫富差距扩大使得全社会消费能力下降,对通胀形成抑制。以美国为例,MorganStanley列举了美国不同财富等级的家庭收入变化,前20%分位为高收入家庭,后20%分为的家庭为低收入家庭,中间群体为中等收入家庭,可以看到,低收入家庭直到17年才恢复到金融危机前的水平,中等收入家庭的收入仅增长4.6%,而高收入家庭的收入增速却高达10.3%。贫富差距的扩大具有抑制通胀的效果,不仅如此,由于经济增长
8、乏力,高收入家庭并没有因此大幅增加消费和投资,造成全社会储蓄率抬升,带动自然利率下行(自然利率是使得产出缺口和通胀缺口为0的实际利率水平)。图5:美国不同财富等级的家庭收入变化图6:G4国家自然利率走势持续降低数据来源:MorganStanley,数据来源:MorganStanley,第五、人口增速放缓及人口老龄化,进一步使得实际利率降低。日本央行2018年1月发表了工作论文《过去50年和未来50年的人口老龄化与实际利率》【2】,论文认为,1960-2015年,日本实际利率下降约640bp,其中
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