原油价格系列报告一：原油价格上涨对周期行业影 响几何？

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃原油价格系列报告一2018-1-22投资策略

2、专题报告原油价格上涨对周期行业影响几何？报告要点[Table_Author]分析师张宇生（8621）61118702原油价格上涨对周期品行业的影响zhangys4@cjsc.com.cn原油价格上涨主要有两条投资主线，一条为石油化工与相关产业链，另一条则执业证书编号：S0490516070003是通胀相关的部分消费行业。其中，石油化工及相关产业主要包括周期品类的联系人陈熙淼（8621）61118747石油开采、油服设备、煤炭及石油加工、炼焦等行业，而消费品则

3、包括农林牧chenxm4@cjsc.com.cn渔、食品饮料、商贸零售等行业。本篇报告将主要分析原油价格上涨对石油化工及相关周期类行业的影响。从历史上主要的原油涨价区间来看，周期品中采掘服务及有色金属行业相对上证综指获取的超额收益均值最高，此外，石油化工行业超额收益基本跟随原油价格的涨跌趋势变化。景气度方面，石油开采行业的盈利能力受油价变化影响分析师较大，通常跟随原油价格的上涨而相应提升。[Table相关研究_Doc]上游石油开采及油服行业：《PPP年度展望：过往未逝，未来何从？》2018-1-18石油开采行业作为上游行业直接受益于原油价格上涨，

4、盈利能力受到油价的带《2018年A股赚盈利还是估值的钱？》2018-1-8动作用较强。当原油价格拐点向上时，石油开采行业的ROE（TTM）通常存在《浪成于微澜之间——论券商的变与不变》2-3个季度的反应时滞，而当油价拐点向下时反应时滞稍短，行业的盈利能力变2018-1-7化对于油价的向下拐点具有更高的敏感性。在历史上油价处于较高水平的上涨周期中，中小型市值的石油开采公司获取较明显超额收益。采掘服务行业的盈利能力受上游石油及煤炭开采行业的资本支出增速变动影响较大。且采掘服务行业在历史上油价的主要上涨区间中均具备较高的超额收益。中游石油加工及基础化工

5、行业：基础化工行业由于受成本推动型的涨价因素影响，在主要的原油涨价周期其行业盈利能力相应有所提升，但考虑基础化工细分行业较多，行业整体超额收益可能更多受到价差的变化影响，受油价上涨的直接影响反而较弱。石油化工行业则在原油价格处于50-70美元/桶区间时盈利性较好。2000年以来，除在2010-2011年通胀高企时外，行业相对上证综指的超额收益行情与国际原油价格的涨跌走势基本一致。具有替代效应的其他能源类资源品在经济总量稳定而更多以结构性变化为主的情况下，煤炭价格更多受到国内供需基本面的边际变化影响，与原油价格间的联动机制及替代效应相对弱化。而天然

6、气和钨、锂等新能源产业链中的资源品，则存在对于传统能源的替代效应。风险提示：1.原油需求超预期下行；2.地缘政治冲突爆发。请阅读最后评级说明和重要声明1/16[Table_PageHead]投资策略

7、专题报告目录原油价格上涨的历史阶段回顾......................................................................................................4油价上涨对周期类行业的影响..........................................

8、............................................................6上游石油开采及油服行业........................................................................................................................................7石油开采行业：业绩弹性大，对油价向下拐点更为敏感............................................

9、.....................................7油服行业：盈利水平跟随石油开采行业的资本支出增速变动.........................................................................8中游石油加工及化工行业................................................................................................................................

10、......10基础化工行业：盈利能力跟随油价提升，上游化工产品更为受益.........................