环保行业垃圾分类系列报告之二：垃圾分类新增市场业绩弹性影 响几何

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1、目录垃圾分类相关标的业绩弹性测算3餐厨厨余：工程业务弹性高，运营盈利性薄弱3工程设备：工期短，增量大，弹性高，维尔利弹性在100-200%3餐厨运营：处置费和产能利用率影响项目盈利性5餐厨处置项目盈利性测算5静脉产业园式协同处置具备经济优势7垃圾焚烧+餐厨处置捆绑招标8环卫装备：盈峰龙马2019/2020年新增订单毛利润弹性约30%-40%10垃圾焚烧：吨上网电量提升20%时业绩弹性17%-20%12图表目录图1：湿垃圾处置工艺总体路线3图2：餐厨垃圾处理厂项目总投资额构成4图3：餐厨垃圾处理厂工程费用各环节投资额占比4图4：静脉产业园示

2、意图7图5：九家垃圾焚烧公司在建筹建餐厨处置产能占2018年底投运焚烧产能比例10图6：垃圾分类带来的年设备新增投资空间预估（单位：亿元）11表1：维尔利可参与的湿垃圾工程设备投资空间测算（单位：亿元）4表2：维尔利新增订单及在手订单情况（单位：亿元）5表3：餐厨处理项目盈利性测算6表4：餐厨处理项目IRR敏感性测算（产能利用率&垃圾处理费）6表5：餐厨处理项目IRR敏感性测算（含油率&粗油脂售价）7表6：部分静脉产业园&有机废弃物协同处置项目案例8表7：主要生活垃圾焚烧公司在手餐厨厨余处置项目8表8：2019-2020年垃圾分类带来的全

3、国地级市环卫收运车采购金额测算11表9：2019-2020年垃圾分类带来的全国地级市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算11表10：垃圾分类带来的盈峰环境和龙马环卫环卫装备收入&毛利弹性测算（单位：亿元）12表11：垃圾焚烧盈利能力敏感性测算13表12：重点公司盈利预测与估值13第19页共19页垃圾分类相关标的业绩弹性测算我们在垃圾分类系列报告之一《复盘日本垃圾分类，从上海到全国重塑固废格局》中对垃圾分类带来的工程设备行业市场空间进行了详细的测算，以此为依据结合上市公司订单和收入情况来测算垃圾分类带来的业绩弹性。餐厨厨余：工程业务弹性高，

4、运营盈利性薄弱工程设备：工期短，增量大，弹性高，维尔利弹性在100-200%我们测算若到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统可带来的餐厨项目投资空间约498亿元，到2025年全国所有地级市所需投资约1555亿元。考虑到实际处理项目中，餐饮垃圾和厨余垃圾在预处理阶段采用两套不同的设备，实际投资额可能略大于上述估算值。湿垃圾项目单位投资额约50万元/吨·日，主要包括建筑工程费用、设备采购及安装、土地购置费、设计及监理费等，其中设备采购及安装投资占比一般在40%-50%左右；主体工程包括综合预处理车间、湿式厌氧系统、沼气净化及利

5、用系统等，配套工程包括综合办公楼、环保工程污水处理系统、除臭系统等。第19页共19页图1：湿垃圾处置工艺总体路线回收/焚烧残渣污水处理系统沼液市政污水管网第19页共19页厨余垃圾厨余预处理厌氧消化及沼渣焚烧厂第19页共19页餐饮垃圾浆液餐饮预处理油脂脱水系统沼气第19页共19页废弃油脂油脂提纯系统毛油沼气净化及利用系统供热/发电上网第19页共19页外售资料来源：嘉定区湿垃圾资源化处理项目环境影响报告书,第19页共19页17.1%15.4%11.0%9.8%9.4%6.1%4.6%3.3%2.7%1.5%1.2%图2：餐厨

6、垃圾处理厂项目总投资额构成图3：餐厨垃圾处理厂工程费用各环节投资额占比第19页共19页其他费用,24.9%建筑工程费,19.1%安装工程费,4.2%设备购置费,51.8%预处理系统收运系统厌氧发酵系统污水处理系统沼气处理系统生物柴油系统堆肥系统沼渣脱水系统油水分离系统臭气处理系统环保设施投资0%5%10%15%20%第19页共19页资料来源：《邯郸市餐厨垃圾处理厂总投资估算表》,资料来源：《邯郸市餐厨垃圾处理厂总投资估算表》,46个重点城市可参与市场在2019-2020两年间，其他地级城市在2019-2025共七年间；假设每年释放订单

7、节奏均匀分布，到2020年46个重点城市餐厨垃圾（含厨余）总投资建设空间约498亿元，假设设备投资占比50%，维尔利可以自主提供的预处理及厌氧系统等核心设备部分投资占比约70%（假设公司不参与自控、配套上网等设备领域）。2018年维尔利中标餐厨厨余垃圾处理项目订单金额约3.17亿元；工程和设备总收入（含渗滤液和沼气工程）约16.72亿元，工程设备毛利润约5.25亿元；随着湿垃圾建造市场的逐步释放，维尔利的工程设备业务弹性空间较高。l仅考虑46个重点城市餐厨垃圾新建，在公司市占率假设为20%、30%、40%的情况下，预计维尔利2019-20

8、20年年均可得的新增订单金额分别为17亿元、26亿元、35亿元，对于2018年收入（20.7亿）弹性分别为84%、127%、169%，对2018年总毛利润（6.72亿）弹性分别为81%、122