环保行业垃圾分类制度影 响解析系列二：灵魂拷问，湿垃圾究竟怎 么处理

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1、投资聚焦研究背景6月3日，国家主席习近平对垃圾分类工作作出重要指示，这是近年来政策持续加码推进垃圾分类的基础上，国家层面对该项工作高度重视的再次体现，这也将进一步促进垃圾分类制度的推广和落实。7月1日，上海将迎来垃圾分类全面的实行，监管力度和居民的反应值得重点关注。本篇报告中，我们将详细分析垃圾分类对餐厨/厨余细分行业的影响，同时对相应的投资机会进行全面的分析。餐厨/厨余细分作为弹性较大的领域，值得重点关注。我们的创新之处（1）分别全面梳理了垃圾分类对餐厨/厨余处置的产业链变化及市场空间；（2）以上海为例分析了餐厨/厨余处置方式，

2、并将市场较为关注的推广阻碍进行了分析；投资观点垃圾分类制度的加速推进将直接促进餐厨垃圾处理盈利能力的提升，但仍需公安、城管、安监、环保等多个部门共同协力营造良好的餐厨垃圾市场环境；同时将增加厨余垃圾处置市场投资及运营需求，但该部分市场空间的释放要视其他45个重点城市的推进情况而定。重点推荐湿垃圾处置设备和工程龙头维尔利。目录1、餐厨/厨余市场：现实骨感，理想丰满41.1、餐厨回顾：试点城市推进受阻，产能建设不及预期，核心问题在收运51.2、厨余：需求未释放，处理技术同质化，需理顺商业模式72、上海的现状——湿垃圾产能已基本匹配产量

3、93、“上海模式”推广到全国是否可行？113.1、财政负担：收费制度或有望缓解“政府支付压力”123.2、监管强度：“胡萝卜+大棒”是否具有普适性？133.3、硬件基础：“为分类而分类”并不可取144、投资建议154.1、维尔利：湿垃圾处置设备龙头，业绩增长确定性强165、风险分析181、餐厨/厨余市场：现实骨感，理想丰满垃圾分类要求“干湿分离”，原直接进入末端处置（焚烧或填埋）的湿垃圾收运、处置将独立成链：（1）垃圾分离前：湿垃圾+干垃圾——垃圾焚烧厂/填埋场；（2）垃圾分类后：1）干垃圾——垃圾焚烧厂/填埋场；2）湿垃圾——餐

4、厨/厨余处理厂——沼渣进入垃圾焚烧/填埋场。目前，餐厨垃圾处理厂（原面向餐馆、食堂）面临“吃不饱”、地沟油收运受阻；厨余垃圾处理厂则存在产能不足的问题。我们认为，干湿分类后，餐厨垃圾盈利水平有望转好，厨余垃圾产能需求逐步旺盛。餐厨处置方面：在全程分类的目标下，对餐馆垃圾同样将实行分类监管，有望使得餐厨垃圾的收运逐渐规范，餐厨垃圾处理厂产能利用率将提升（开始也将承接一部分厨余垃圾），地沟油收运情况转好，进而改善餐厨垃圾处置盈利水平；厨余处置方面：显著提升厨余垃圾处置需求，进而带来投资建设和运营的市场增量（46城的投资建设增量为588

5、亿元，新增的运营空间为143亿元/年，具体测算详见我们发出的《垃圾分类：更应了解引发哪些市场变革——垃圾分类制度影响解析系列一》）。表1：重点城市2018年居民厨余垃圾市场空间测算城市月人均可支配收入（元常住人口（万人）厨余垃圾产生量（万吨/年）处置收入（亿元/年）北京5665.82154.240.338.07上海6174.12423.845.379.07广州4998.51449.832.366.47深圳4795.31302.729.085.82重庆2907.43101.848.029.60天津3581.31559.636.497

6、.30杭州5097.7980.618.363.67其他46个城市数据略总计7364.59147.29已有产量215.354.31实际新增运营空间7150.35142.98资料来源：Wind，《北京市餐厨垃圾产生量调查分析》，测算因此，根据我们的测算，厨余市场潜在增量：2019年（重点城市：北上广深，以及在2019年已发布垃圾分类相关政策的福州、大连、长春、西安、宁波、苏州）203亿元、2020年（46城中其余城市）385亿元；到2025年，全国地级市全部实行垃圾分类，则餐厨投资市场空间可达1000亿元。另一方面：运营市场空间（46

7、城，2020年）：143亿元/年；（地级市，2025年）296亿元/年。需要指出的是：厨余产能市场空间测算基于的前提在于垃圾分类推行力度、范围以及各城市干湿分离程度，餐厨垃圾盈利情况核心在于监管。因此，后续应持续关注政策形势以及推行效果。1.1、餐厨回顾：试点城市推进受阻，产能建设不及预期，核心问题在收运为了更好地推进餐厨废弃物资源化利用和无害化处理技术的发展，以及有效提升餐厨处置的产能，国家于2011年正式开展城市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作，随后在2011-2015年间分五批确定了100个餐厨废弃物资源化利用和无害

8、化处理试点城市，并于2016年启动试点城市的验收工作。表2：餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点备选城市名单及验收情况序号批次第一批第二批第三批第四批第五批发布时间2011年8月2012年10月2013年7月2014年7月2015年5月1北京市朝阳