通胀魅影三：投资通胀

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1、策略，研究策略研究[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Author]2018.01.11报告作者李少君（分析师）通胀魅影三：投资通胀010-59312705Alishaojun@gtjas.com证书编号S0880517030001股本报告导读：策2018年的通胀来源于成本推动，这个过程将伴随利润向中下游的再分配，下游大众牟一凌（分析师）略品为代表的消费升级将是投资重要主线，需要关注3月左右潜在的滞涨预期风险。021-38676911专mouyiling@gtjas.com题摘要：证书编号S0880517070

2、002[Table_Summary]展望2018年通胀，我们认为将会呈现上游成本推动+下游需求不弱的传导形式。与历史上的成本推动型通胀不同的是，PPI向CPI的传[Table_Report]递时滞明显，但我们判断在产能出清和未来资金“脱虚入实”的背景相关报告下，下游不弱的需求将承接上游涨价的成本，这一传递在2018年起《春季策略展望：拥抱暖冬，喜迎新春》到推高CPI的作用，全年在2.5%到3%，2、3月是可能的高点。全球2018.01.02经济复苏力量以及国内的环保限产对将让工业品在需求和供给方面《主题窗口，政策主线为锚》都存在支撑，PPI存在

3、韧性。2017.12.202018年的通胀回升的三大驱动：（1）以猪肉为代表的食品项价格将《论大盘股投资策略的有效性》减弱对CPI的拖累，猪肉价格将由于供给受限而大概率止跌，猪价也2017.12.20将通过成本的传递造成下游食品加工的涨价；（2）输入性通胀石油价《质优策略（一）：追寻穿越牛熊的高回报》2017.12.19格所关联的产业链，世界主要经济体工业景气度提升对石油需求有支《美国税改50年:从时光棱镜，全面透视特证撑，供给受限下油价大概率上涨，历史经验发现原油价格将直接和间朗普减税》券接对通胀水平形成明显影响；（3）工资水平的回升，劳动力

4、价格上行，2017.12.19研将带来劳动密集型产业的成本上升。成本推升型通胀，两条主线：（1）成本传导：议价能力强，能够通过究涨价将成本传导给下游、扩张自身盈利空间的行业，由于本轮以成本报推动为主，这是最直接的受益逻辑；（2）需求的承接：通过前文讨论，告我们认为本轮通胀不是需求拉升的通胀，需求的承接更多体现为需求的韧性，工资水平上涨存在逻辑和数据上的支撑，需求端以消费升级主线为代表的行业，仍存在结构性机会。现阶段呈现的主要特征是：盈利向中下游的扩散，且行业间的传导能力整体下降，个别公司的成本传导能力可能是更重要因素。寻找通胀中的机会：当前估

5、值没有显著变化的板块：首先，是价格还未提升但业绩已经发生改善，未来在通胀上行下有更大业绩弹性的板块——交通运输-航空、商贸零售-百货、超市；其次，是行业价格和业绩已经在发生改善的食品饮料里的大众品龙头，品牌溢价让公司有超越行业的成本传导能力（推荐：伊利股份、中炬高新；受益标的：海天味业）、轻工制造-家具、家用电器；最后，价格和业绩都还未上涨，但根据我们的分析将受益于通胀的农林牧渔里面的细分子板块：黄鸡、玉米和生猪规模化。（2）当前行业估值与业绩共同提升，但估值提高主要来源于于一线龙头，二线标的估值未明显提升，但未来可以共同受益于通胀的行业：二线白

6、酒，家电；通胀潜在的风险：地产、基建下行带来的扰动，一季度前后高频数据可能会出现下滑，企业盈利和经济数据也许会形成整体“滞”的认知。另一方面，我们认为通胀的高点可能出现在2018年的2、3月，一季度可能出现的“滞胀”格局对分子和分母端均造成压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1.PPI有韧性，CPI温和上行................................................................32.2018年的三大通胀驱动力................................

7、.................................52.1.以猪肉为代表的食品项价格拖累减弱.................................................52.2.输入型通胀：油价的产业链传导.....................................................62.3.劳动力价格提高与消费升级.........................................................73.寻找受益行业：沿着传导，布局业绩........

8、...............................................73.1.企业盈利：向中下游的扩散....