债券专题研究报告：原油价格几经浮沉，对通胀影响几何

《债券专题研究报告：原油价格几经浮沉，对通胀影响几何》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告2017年10月18日原油价格几经浮沉，对通胀影响几何？-中泰证券债券专题研究报告2017-10-18[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟[投资要点Table_Summary]执业证书编号：S0740517040002专题：原油价格几经浮沉，对通胀影响几何？Email：qisheng@r.qlzq.com.cn17年9月，海外布油价格和WTI原油价格分别录得20.3%和11.3%的同比增速，也带动PPI同比增速反

2、弹至6.9%，并引发了市场对于后期原油价格和通胀水平的担忧。原油价格因何上涨？未来原油价格又将如何演绎？对于国内外通胀水平影响如何？以上问题都值得我们仔细思考。感谢韩坪对本报告的研究贡献！在本篇报告中，我们首先对07年以来的历次原油价格大幅度波动进行梳理，并总结了历次波动的影响因素；其次，我们从供需两端出发，对未来原油市场及油价的走势进行探讨；最后，我们通过对比国际原油价格和国内能源价格及通胀数据，分析油价变动对我国通胀水平的影响。原油价格的决定因素在逐渐向供给端靠拢，地缘政治因素占比渐多。通过对历

3、次油价变动的梳理，我们发现随时间推演，影响油价的因素有以下特征：1.需求端影响力趋弱，供给端影响力渐大；2.OPEC限产协议、美国和其它产油国在市场中的博弈及地缘冲突等政治因素在供给端影响因素中的占比上升。此外，对于国际油价近年来的低位徘徊，我们认为这与供给过多，需求衰退均有关系。未来原油价格的主导因素仍然在供给端，页岩油生产成本将会是影响国际油价未来走势的重要因素。我们预计国际油价向上攀升的天花板已经出现，对国内通胀的影响有限。国际油价对国内通胀水平影响有限。国际原油价格对于CPI的影响主要来自两方

4、面：1.原油价格可以直接影响到CPI的相关能源项目，比如汽油、柴油等各类燃油；2.原油价格可以通过影响汽油和其它燃料价格，进而对交通运输成本、发电成本等商品和服务项目产生影响。不过考虑到我国燃油价格调整机制并不市场化以及我们预计能源项目在CPI中占比不大，因此我们认为国际油价对国内通胀水平有一定影响，但影响幅度有限。如果详细分析油价对各个通胀物价指标的影响，理论上应该是这样一种传导路径，油价——PPI生产资料：采掘业——PPI生产资料：原材料工业——PPI生产资料：加工工业——PPI：生活资料——CP

5、I：消费品。从实际运行效果来看，油价对我国上述指标的影响可以用一句话来概括：立竿见影却逐级衰减。尽管近期PPI生产资料上涨幅度较大，在需求不足，生活资料缺乏上涨动力的背景下，CPI并不会面临太大上行压力。根据历史均值进行测算，由于17年前三季度基数偏低，18年前三季度CPI中枢或将上行至2.0%左右，虽较17年有所抬升，但距离“通胀”还有较大距离。风险提示：政策超预期变动，地缘事件及因素超预期请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告专题：原油价格几经浮沉，对通胀影响几何？原油价格的波动会对通胀

6、产生影响，而通胀是影响债券的重要因素，也是央行制定货币政策的参考因素之一。理论上，债券收益率会随着CPI走高而走高，同时当通胀指数过高时，央行将可能会收紧货币政策以降温经济，平稳物价；当通胀指数过低产生通缩预期时，央行也有可能会宽松货币政策给经济升温。从下图中可以看出，原油价格对于我国两个重要的价格指数——PPI和CPI非食品分项均呈现一定相关性，因此在债券研究中，原油价格是一个需要关注的重要指标。17年9月，海外布油价格和WTI原油价格分别录得20.3%和11.3%的同比增速，也带动PPI同比增速反弹

7、至6.9%，并引发了市场对于后期原油价格和通胀水平的担忧。原油价格因何上涨？未来原油价格又将如何演绎？对于国内通胀水平影响如何？以上问题都值得我们仔细思考。图表1：原油价格与物价指数在走势上具有一定相关性CPI非食品同比PPI同比布油同比增速151008010604052000-20-5-402002-122003-082004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-0420

8、12-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08-60-10-80来源：WIND，中泰证券研究所在本篇报告中，我们首先对07年以来的历次原油价格大幅度波动进行梳理，并总结了历次波动的影响因素；其次，我们从供需两端出发，对未来原油市场及油价的走势进行探讨；最后，我们通过对比国际原油价格和国内能源价格及通胀数据，分析油价变动对我国通胀水平的影响。原油价格的决定因素在逐渐向供给端靠拢，地