航空运输行业深度研究报告航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期

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1、行业研究航空运输证券研究报告2018年02月12日报行航空运输告业深度航空新时代：航空股正处于业绩与估值双行业评级推荐研究升的战略机遇期评级变动维持1.航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期华创证券研究所业绩提升逻辑：1）客座率提升。我们认为未来三年可看到行业供需结构证券分析师：吴一凡持续性改善，从而推动客座率提升；2）价格上行。客座率提升使得航空执业编号：S0360516090002公司折扣减少，而国内客运价格进一步放开将在供需向好背景下实现收益电话：021-20572560邮箱：wuyifan

2、@hcyjs.com最大化；3）远期辅助收入的潜在提升空间同样将提振航空公司业绩。联系人：刘阳估值提升逻辑：1）市场接受航空的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于2点：产能释放的周期性以及票价上限被管制。前者使得航空商电话：021-20572578业模式被诟病，即走向了盈利—>购买飞机—>供需边际恶化这样的循环；邮箱：liuyang@hcyjs.com后者则使得航空公司无法通过票价来转嫁燃油、外汇等外部因素带来的成联系人：肖祎本费用的提升。2）2018年起，航空盈利的稳定性、持续性与确定性将提升。未来可

3、预见到的供给增速放缓，削弱期产能释放周期性；黄金航线票电话：021-20572557邮箱：xiaoyi@hcyjs.com价放开，则帮助航空公司转嫁外部因素带来的利润冲击。随着盈利确定性提升，远期盈利空间打开，航空股的估值水平应得以提升。推荐公司及评级公司名称及代码评级中国国航601111强推2.供需持续改善，未来两年供给（座位数）增速降至9%以内，而需求（旅南方航空600029强推客人数）增速维持12-14%东方航空600115强推春秋航空601021推荐供给端放缓来自4个方面：民航局控总量调结构；空域以及

4、繁忙机场的时吉祥航空603885推荐刻限制；欧美航权争夺暂告段落，宽体机引进占比降低；大航企已过了快行业表现对比图(近12个月)速发展期。潜在制约运力扩张增速包括地方政府对于国际航线补贴的或有收紧等。2017-02-13～2018-02-0928%我们统计2018-19年上市公司引进飞机增速从17年的10%将至8.3%及18%8.3%，预计全行业可用座位数的供给增速由11.8%降至8.8%及8.6%。7%需求端增量来自公商务、消费升级下的因私出行以及人口红利的释放。我-3%们预计公商务出行可带来4%，旅游需求

5、带动6.5%，探亲/留学需求带动17/0217/0417/0617/0817/1017/12沪深300航空运输0.8%，退休人口可增长1-1.3%，远期2-3%的需求。合计带动12.-14%的相关研究报告需求增长。因此2018年行业料将出现3个百分点左右的供需差，由此转化为客座率《航空运输行业报告：打开远期盈利空间，提升盈利持续改善确定性，航空股迎来业绩与估值双的上行。升机遇期——评国内航空客运价格进一步市场化》2018-01-07《航空运输行业月报：12月数据点评：延续113.价格：消费升级、供需改善带来价

6、格提升弹性，国内客运价格市场化打月变化，三大航客座率均同比提升，且表现优于开远期盈利空间其他航企》2018-01-16横向比海外，美国三大航高出国内航空公司20-25%的客公里收益水平；《机上便携式设备开放，空中互联网架构最重要一环打通，航空业将迎来崭新商业模式》纵向比较，2012年-16年，国航航空客公里收益水平已经同比下滑近三成，2018-01-18机票占人均收入比不足3%。具备提价空间。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载14918211/30242

7、/2018021210:31行业深度研究报告而国内客运价格市场化进一步打开远期盈利空间。我们做远期假设测算，京沪线未来提至北京-杭州2200元的水平，北上广深其他城市互飞航线上浮5次，一线（前十大机场）互飞其他航线上浮3次，则不考虑其他因素变动下，因票价提升而带来的利润增厚分别为国航72亿，东航75亿，南航63亿。对于东航与南航而言，较2017年预计净利润为翻倍水平。4.拓展新商业模式，辅助收入可提升空间可观从辅助收入看：放开空中使用带飞行模式的手机设备，将打通空中互联网商业模式最重要的一环，参考海外航空公司

8、10%的辅助收入占比，目前三大航仅2%左右，远期有仅百亿规模收入的提升空间。5.投资建议：继续强推三大航1）大航受益逻辑清晰：新规执行后的2017年11-12月，三大航连续两个月国内客座率提升，而其他航企下降，航空业将会出现优质航线龙头集中度提升的过程。2）盈利预测与估值人民币：假设2018年升值2个百分点至中间价6.404，2019年为持平；油价：假设假设2018年油价对应布伦特68美元，同比24