有色金属行业：全球有色金属市场展望，周期的力量势不可挡

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1、专题研究

2、有色金属2018年02月07日证券研究报告Table_Title有色金属行业全球有色金属市场展望：周期的力量势不可挡Table_AuthorHorizontal分析师：巨国贤S0260512050006分析师：赵鑫S02605150900020755-8253590102160759794juguoxian@gf.com.cngzzhaoxin@gf.com.cnTable_Summary有色金属周期的力量势不可挡，初级工业化产能转移为主因有色金属周期的力量势不可挡。如果说某一个品种价格的上行源自供需失衡，多种金属的联动上行已经开始体现周期的力量。周期的动力

3、多源自于包括金属在内的基础原材料需求快速增长，而这多来自于初级工业化产业的跨区域转移所引发的基建需求快速增加。在经历了欧洲到美洲、美洲到前苏联和日本及亚洲四小龙、日本及亚洲四小龙到中国之后，全球正在经历新一轮的产业转移，而中国正积极开展国际产能合作，将国内富余的包括钢铁、有色在内的优势产能转移至东南亚、南亚、中亚及非洲等地区。迎接这种合作与转移的，必将是有色金属价格长周期的上行。我们强调，自16年以来的此轮全球有色金属周期的力量势不可挡。通过国际产能合作，优势并富余的初级产业正从中国向外转移受益于中国产业政策调整，国内优势并富余的初级工业化产能正从中国向外转移。从十九

4、大经济工作报告中可以看出，中国正在寻求“高质量发展”以跨越“中等收入陷阱”。中国政府强调通过“供给侧结构性改革”以解决美好生活的需要与不平衡不充分的矛盾，要解决这种矛盾也需要进一步加强“生态文明建设（环保）”。中国即将进入品质化、品牌化的产品溢价时代，这种时代将伴随初级工业转移，中国政府所实施的“一带一路”政策也是帮助基础设施相对薄弱的相关发展中国家把握历史机遇、帮助发展当地初级产业的互利共赢的核心举措。承接者配套开启，东南亚近水楼台承接区域可能会集中在东南亚、南亚和非洲等区域，这些发展中国家在承接产能转移的同时面临基础设施的不齐备，为了承接将与当地基础设施建设相辅相

5、成，这将极大的拉动有色金属需求。东南亚因近水楼台所以快速发展，其中越南基础建设发展相对较快领跑此轮转移。考虑到此轮转移将是全球初级工业化产能的规模化转移，这种转移不是一两个国家所能够承接，我们认为东南亚、南亚和非洲等区域都在面临历史性机遇，其中“一带一路”相关合作者可能会更加受益，最终受益者可能需要从比较经济学的角度去研究。但无论哪个区域受益，这个转移过程中的基建需求兴起必将引发有色金属需求的快速提升，形成新一轮的大宗商品景气周期。产能转移造成景气，矿业受益良多优势产能转移合作引发的景气周期有望在未来5-10年间体现。考虑到东南亚、南亚约24亿人口（即使不含印度也有约

6、10亿人）和未来全球金属需求持续增长，据彭博数据并以中国过去25年发展为镜，我们推算东南亚、南亚主要国家（不含印度）对精炼铜、镀锌板需求增长贡献将从16年的1%、19%提升至20年的32%、25%，成为全球工业金属需求增长的主因之一；假设未来20年后达到中国2016年人均消费的水平，则东南亚和南亚地区将带来精铜和镀锌板需求分别2003和1156万吨，分别占16年全球精铜、镀锌板消耗的86%和83%（排除印度也将带来精铜和镀锌板885和511万吨的需求）。从金属矿业的供给来看，十年的低迷造成矿业投资整体低迷，供给可能将在未来数年制约需求，形成长周期的供不应求。这种供需的不

7、平衡，总结起来就是一句话：周期的力量势不可挡。风险提示：国际政局波动；全球经济增速下滑，东南亚和南亚等地区经济回落需求疲软；东南亚及南亚等地区基建发展低于预期，经济发展意愿不强；中国政策推进低于预期；一带一路政策遭遇霸权国家封锁；东南亚和南亚等地区产能转移进度不及预期；供给收缩造成的价格大幅上涨提高产能转移的成本形成转移壁垒。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/4014871922/30242/2018020714:26专题研究

8、有色金属目录索引一、周期的力量势不可挡，初级工业产业转移为主因..................................

9、......................51、全球已发生四次大规模产业转移，产业升级受益于产业转移...............................52、初级产能转移及配套设施建设促基建需求兴起，触发周期开启...........................63、受益于国际产业转移和相关基础设施建设，承接国经济加快增长........................8二、优势并富余的初级工业化产能正从中国向外转移......................................................