有色金属行业

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1、有色金属行业有色金属行业丁申伟中国国际金融有限公司2008年4月1内容°有色金属行业的特点°铝行业°铜行业°黄金行业°投资建议2有色金属行业的特点°周期性°全球化行业°全球定价°期货特点°前瞻性°波动大°商品价格是股价的主要推动力量°高风险，高收益3有色金属行业的特点铜价(左轴)美元指数(右轴)8000相关性：-56%%150美元/吨¢与美元呈负相关性7000140600013050001204000110300010020001000900801970197419781982198619901994199820022006¢与通货膨胀呈正相关性铜价(左轴)全球CPI(右轴

2、)8000%45美元/吨70004060003530500025400020300015200010100050019701974197819821986199019941998200220064铝行业有色金属股票分析方法电解铜价格电解铝价格，精锌价格铝-现货氧化铝价差TC/RC氧化铝价格价值链氧化铝电解铝铝加工主要产品氧化铝电解铝企业类型氧化铝型企业电解铝型企业一体化企业影响业绩的价格氧化铝价格原铝与氧化铝的价差电解铝价格资料来源：中金公司研究部5有色金属下游需求的主要领域精铜消费结构原铝消费结构交通电力24%49%建筑33%家电轻工15%电力15%电子其他机械其他10%

3、耐用品包装建筑机械交通5%10%7%4%5%8%5%10%精锌消费结构轻工业20%建筑交通35%11%电力11%其他23%6铝行业有色金属价格形成机制（以氧化铝和原铝价格为例）国内氧化铝产能产能利用率国际氧化铝产能产能利用率国内氧化铝产量人民币汇率进出口政策国际氧化铝产量国内氧化铝价格进口国际氧化铝价格国际原铝产能产能利用率国内氧化铝需求国内原铝产能产能利用率国际氧化铝需求国际原铝产量国内原铝产量国际原铝价格美元汇率进出口LMESHFE国内原铝价格国际原铝需求人民币汇率进出口政策宏观经济国内原铝需求国内宏观经济资料来源：中金公司研究部72005-2006:变革中的铝行业带来

4、持续性投资机会------《盛极而衰与否极泰来》的故事（2005年行业报告）铝行业氧化铝和原铝价格形成机制国内氧化铝产能产能利用率国际氧化铝产能产能利用率国内氧化铝产量人民币汇率进出口政策国际氧化铝产量国内氧化铝价格进口国际氧化铝价格国际原铝产能产能利用率国内氧化铝需求国内原铝产能产能利用率国际氧化铝需求国际原铝产量国内原铝产量国际原铝价格美元汇率进出口LMESHFE国内原铝价格国际原铝需求人民币汇率进出口政策宏观经济国内原铝需求国内宏观经济资料来源：中金公司研究部9铝行业铝行业价值链构成价值链氧化铝电解铝铝加工主要产品氧化铝电解铝企业类型氧化铝型企业电解铝型企业一体化企业

5、影响业绩的价格氧化铝价格原铝与氧化铝的价差电解铝价格资料来源：中金公司研究部10铝行业电解铝行业持续复苏ò电解铝-氧化铝价差持续扩大，电解铝企业利润大幅增长ò电解铝行业复苏经历两个阶段：1、自4Q05开始，由于电解铝价格上涨的幅度开始大于现货氧化18000Rmb/ton铝价格上涨的幅度，电解铝-现货氧化铝价差开始显著扩大。其主16000要原因是电解铝需求强劲，电解铝生产企业减产，市场供求关系14000进一步改善，铝期货价格升幅巨大。120002、第二阶段将表现为现货氧化铝价格下跌幅度大于电解铝价格跌10000幅，电解铝-现货氧化铝价差将继续处于历史高位。随着大量国内8000

6、氧化铝新建产能的逐渐投产，现货氧化铝供应大幅增长，价格已600005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-01见顶，而同期电解铝行业在宏观调控下，其产量增长大幅下降，使得电解铝供过于求的状况远小于氧化铝市场，现货氧化铝面临更大压力。11铝行业现货氧化铝价格跌幅远大于原铝价格跌幅MB氧化铝价对LME现货铝价弹性45403530¢现货氧化铝价格和原铝25价格弹性不同。2015102.7501995199619971998199920002001200220032004资料来源：中金公司研究部，BrookHunt12铝行业中国电解铝行业集中度进一步提高，行

7、业讨价还价能力加强10万吨以上厂商产量10万吨以下厂商产量（右轴）¢行业集中度的提高500000240000吨有利于行业自律性的改善，包括未来在行业再次陷入亏损时，450000220000电解铝企业联合减产的可能性和执行力40000020000035000030000018000012345678901200000000011105/05/05/05/05/05/05/05/05/05/05/05/资料来源：《中国铝业》、中金公司研究部132007-2008:电解铝行业的结构性投资机会成本推动，节能减排和内需拉动使