有色金属行业：2012展望受宏观风险笼罩

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1、有色金属行业：2012展望受宏观风险笼罩请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业展望研究报告2011年11月23日有色金属大宗商品研究有色金属2012展望受宏观风险笼罩孔庆影联系人，SAC执业证书编号：S0080511010019kongj@cicc4>>报告贡献人：刘峥随着欧洲债务危机恶化有色金属市场短期面临下行风险。面对欧洲债务危机升级以及中国需求呈现疲弱迹象，我们对金属市场短期保持谨慎。另外，短期来看，边际成本对价格的支撑没有得到充分体现。尽管我们维持此前基于更为乐观宏观形势做出的预测，但是短期来看价格风险倾向于下行。铜：2012年供给最为紧张，但不再是一支独秀。从供需来

2、看，在有色金属中铜供给仍然最为紧张。铜供给近期持续趋紧，从铜精矿市场供应紧张状况中可见一斑（全球前10大生产商第三季度产量同比下降3%）。但是，我们仍然认为2012年铜供给可能增长4%-6%（2005年以来增长区间为0%-3%），而且明年下半年市场可能转向供过于求。虽然铜市场供给在未来一段时间内可能非常紧张，但是在未出现库存耗尽的基准情形下，我们的预期相对温和，我们预计2012年均价为8,260美元/吨。锌和铝：更具防御性。锌价和铝价目前的位置已经对供给产生影响。由于我们认为中国小型锌矿产量增速会出现放缓，2012年锌矿供给预期增速为4%，明显低于我们对铜矿6%的增长假设。并且

3、，我们注意到铝和锌被持续用于融资交易可能有助于消化预期中的供给过剩。镍：新增供给压力导致基本面最差。虽然高压酸浸(HPAL)项目依然存在疑问，我们注意到2012年主要新增镍矿项目中仅有21%来自于HPAL项目。即便没有HPAL项目，镍市场仍将供过于求。预计2012年镍矿供给同比增长11%，在各金属中增速最高。另外，随着高炉镍生铁产能被取代升级，镍生铁边际成本可能逐步下降，这也是镍市场面临的一大隐忧。2013年供需预测：铜供给过剩将成为市场拐点。我们预计2013年将是铜矿供给增速连续改善的第二年，整个铜市场将出现供过于求。其它主要金属中，我们认为镍、锌和铝仍将供过于求，从而面临较

4、高的库存压力。渐飞研究报告-//bg.panlv.net中金公司研究部：2011年11月23日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录宏观经济阴影笼罩有色金属市场前景...............................................................................................................3铜：市场变化微妙，但供给或将逐步增加..............................................................................

5、..........................6铝：具有相对防御性........................................................................................................................................9锌：中国锌矿供给放缓为市场提供支撑......................................................................................................

6、...12镍：供给过剩.................................................................................................................................................14铅：市场需求对周期性不利因素抵御能力更强..............................................................................................16图表图表1：铜供需基本面仍然最佳，镍

7、基本面最差.........................................................................................................3图表2:.....铜矿利润最高，但也意味着价格不存在成本支撑.......................................................................................4图表3:....中国锌矿生产成本和价格