有色金属行业2018年度展望：中周期转向扩张，短周期景气下行

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1、钢铁有色行业报告（2017年11月20日）面看到。而供给受限我们认为在2018年将会得到显著改善。而结合18年我国经济增速下降，即便对于全球经济仍较为乐观，我们也认为整体上有色金属价格在18年有温和下行压力。分子板块来看，我们较为看好铝、钴、铜以及有色深加工等子板块。资产和业务机会方面，我们认为2018年有色权益缺乏整体性机会。2018年行业扩张带来更大融资需求，债务发行规模相比2017年预计出现较大增长。当前有色行业中高评级信用利差相对较高更多是受宏桥系债券估值偏高的影响，剔除后预计2018年信用利差难以有效对冲利率债波动的影响。建议关注信用资质较好主体的高收益债机

2、会。金融机构可利用行业融资需求较强适度提高相关业务的风险溢价水平。关键词：有色行业年度展望行业扩张景气下行○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业周报（2017年11月20日）中周期转向扩张，短周期景气下行——2018有色行业年度展望一、有色金属行业基本面回顾1、金属价格普涨2017年前十月，有色金属价格普遍上涨。我们统计了铜、铝、铅、锌、镍、锡、锂（碳酸锂）、钴（电解钴）、钨精矿（江西黑钨）、稀土（氧化镨钕、氧化镝）和钛（海绵钛）、金、银等14种有色金属的年内涨跌幅情况。除氧化镝、锡、银小幅下跌外，其他金属均录得涨幅。新能源锂动力电池相关金属（钴、

3、锂）、国家指令性生产品种（钨、镨钕）价格领涨，电解钴、氧化镨钕价格涨幅均超过60%；工业金属中，铝、锌、铜、镍涨幅均在10%以上。图表1前十月有色金属价格涨跌幅概览（元/吨）0.869.5%0.762.2%0.60.543.8%0.431.9%27.9%25.2%24.2%0.318.3%0.211.3%5.3%3.5%0.10.0-0.1-2.0%-2.1%-4.4%数据来源：Wind、百川资讯、兴业研究○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）2、权益市场高涨，估值大幅下行金属价格高涨带动有色板块股价走强。截至2017

4、年11月10日，有色金属（申万）指数年内涨幅18.8%，跑赢上证综指（涨幅10.60%）8.2个百分点，在申万28个行业中排名第6，在周期行业中仅列钢铁行业（涨幅22.0%）之后。图表2SW一级行业涨跌幅概览60.050.040.030.018.820.010.00.0-10.0-20.0-30.0电子钢铁银行汽车通信采掘化工综合传媒房地产计算机食品饮料家用电器非银金融有色金属交通运输医药生物建筑材料休闲服务电气设备建筑装饰公用事业机械设备轻工制造商业贸易农林牧渔国防军工纺织服装数据来源：Wind，兴业研究注：区间由2017年初至11月10日细分子行业仍以锂板块157.

5、2%的涨幅领涨；非金属新材料板块年内发行5只新股，共计12家公司，对板块78%的涨幅有较大贡献；工业金属中，铝、铜分别上涨23.5%、7.0%；行业内仅铅锌、黄金两板块下跌。在申万有色117只个股中剔除新股后，10只领涨个股主业均与锂、铝、钴或磁材相关，较大程度受益年内高涨的铝、锂、钴价格和永磁电机概念。2○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）图表3有色子版块涨跌概览（%）图表4剔除新股后的领涨个股（%）250.0180.0160.0140.0200.0120.0100.080.0150.060.040.020.010

6、0.00.0-20.050.0-40.00.0数据来源：Wind、兴业研究注：区间由2017年初至11月10日估值方面，截至11月16日的有色金属板块市盈率46.40倍，仍处于28个行业中第6高位；相比2016年末下行38.11，幅度位列28行业中第4位。横向对比，有色行业整体市盈率处于相对较高的位置。图表5SW有色指数与市盈率波动情况（倍）90.030.080.020.070.010.00.060.0-10.050.0-20.040.0-30.030.0-40.020.0-50.010.0-60.00.0-70.0通信传媒化工汽车采掘银行计算机房地产国防军工综合行业机

7、械设备有色金属餐饮旅游电气设备医药生物食品饮料农林牧渔商业贸易轻工制造公用事业纺织服装建筑材料非银金融交通运输家用电器建筑装饰黑色金属电子元器件2017年11月16日年内变动情况（右）数据来源：Wind，兴业研究纵向看，目前有色行业估值水平处于中部偏下位置。行业PE在2015年股灾前达到140.31倍的峰值，伴随行业盈利情况改善，2016年以来估值持续处于修复下行通道。行业PB近两年维持在2.4-4倍的区3○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明钢铁有色行业报告（2017年11月20日）间震荡，目前PB约3.1倍，大致处于中部水平