在行业景气周期中成长

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1、小公司研究调研报告化工G榕泰600589增持2006/07/10首次评级在行业景气周期中成长当前股价2006/07/4经营预测与估值RMB7.372005A2006E2007E2008E主营收入（百万元）570.81811.701211.001385.30主营利润（百万元）96.67141.21204.79244.84净利润（百万元）58.1685.00119.52152.56基础数据增长率（%）6.8246.1440.6227.64总股本（百万股）237EPS（元）0.300.360.500.64流通A股（百万股）64.8净资产收益率（

2、%）8.9110.8613.2414.46流通B股（百万股）N/A¢ML氨基复合材料正面临着行业大发展的契机：（1）下游制品行业劳可转债（百万元）N/A动力密集使国外产能向国内转移，而国内制品行业因原料质量提升，国外流通A股市值（亿元）4.79市场迅速打开，原料供应已偏紧；（2）油价高于30美元/桶，ML材料替代聚丙烯餐具有明显成本优势；（3）陶瓷行业工艺化与超高端化趋向，为ML材料应用留下极大市场空间；（4）国内下游厂商扩张迅猛，市场容量急剧增加。因而我们认为我国密胺树脂业正处于景气快速上升阶段。财务数据市净率05(X)2.1¢榕泰是全

3、球最大的密胺树脂生产商，产能7.5万吨，其6万吨新增每股净资产06H1（元）3.48ML氨基复合材料产能将于2007年6月投产，将成为2007、2008年主EPS05（元）0.30要的利润增长点。股息率（%）1.3¢榕泰2万吨苯酐及5万吨DOP项目已于2006年3月份投产，我们TRACINGP/E(X)*23预计这将为2006年贡献3.15亿收入，是公司2006年主要的利润增长点。*最近四季盈利计算。¢我们预计公司2006、2007、2008年全面摊薄EPS分别为0.36、0.50和0.64元，同比分别增长18%、41%和28%，我们认为

4、公司与G金发相似，所处行业发展空间广阔，成长性好，考虑到G榕泰目前在管理和销售能力方面逊于G金发，给予G榕泰18倍市盈率水平，合理价格应在9-10元左右，给予“增持”的评级。最近52周股价表现140%分析师120%肖晖上证指数化工Ｇ榕泰100%(0755)8249365680%xiaohui@lhzq.com60%40%张弘20%(0755)824920780%Zhanghong@lhzq.com-20%05-0705-0805-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-06谨请参阅尾页重要

5、申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网http://219.133.104.135/ibase。1/13G榕泰(600589)20060710Jul-2006ML氨基复合材料氨基树脂是一种以氨基树脂为基本成分的热固性树脂。包括脲醛树脂，三聚氰胺-甲醛树脂（又称密胺）和苯胺-甲醛树脂等。脲醛树脂适用于压制一般电工材料和生活日用品。三聚氰胺-甲醛树脂有较好的耐电弧性和耐水性，适用于压制电绝缘材料。苯胺-甲醛树脂具有良好的耐水性、耐油性和高的介电性能，适用于制造绝缘材料。其中前两种较为常见。表1氨基复合材料的种类和功能主

6、要产品用途性能原料一般电工材料和生活日用不耐酸，耐水性较差。产成品种含尿素、品：纽扣、发夹、瓶盖、钟壳、有游离甲醛浓度较高。长期在70度脲醛树脂甲醛、餐具以及耐木性和电气性能以下使用无影响，短时期在110-120木浆不高的工业品：电插头、开关度下使用三聚三聚氰胺-可制成各种色彩的制品、耐光、无氰胺、用来生产制造质量要求较高甲醛树脂毒、吸水性低、可长期耐沸水。在甲醛、的日用品、电气绝缘零件ML氨基复合材料（密胺）20-100度之间性能无变化。木浆是密胺树脂的一种资料来源：联合证券研究所整理改进。榕泰公司所生产的ML氨基复合材料是三聚氰胺-甲

7、醛树脂（又称密胺）的一种改进，在生产原料中用较为便宜的尿素替代了密胺生产中所用的部分三聚氰胺，却仍然能够达到密胺所具有的功能和性质，大幅度降低了生产成本，成为密胺最有效的替代品之一。密胺制品的增长拉动了对ML氨基复合材料的需求我国密胺模树脂主要应用于餐具、娱乐品（麻将）、日用品（烟灰缸）以及电器的生产，2005年全国的需求在20万吨左右，随着餐饮业和电子业的发展，全球密胺行业向国内转移，以及我国密胺餐具市场潜在的巨大的需求，我们认为我国密胺行业正处于上升周期中。我们根据SRI所统计和预测的数据，2004年全球三聚氰胺用于生产模树脂的有68

8、.46万吨/年（占总消费的7%），到2009年将增加到77.4万吨/年（占总消费的6%），增速为2%左右。SRI于2004年作出的该项预测，由于2004年以后原材料价格上涨，密胺树脂成本优势显