有色金属短周期

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1、有色金属短周期将PMI有色金属冶炼行业的库存指数和生产量指数进行对比，观察其在2005至今，两个短周期中的变化。图1：2005.1~2008.2短周期阶段变化图2：2008.2至今短周期阶段变化对比两个短周期，可以发现，在2005~2008年的这一短周期内，有色金属的产成品库存趋势性不懂不大，主要以区域震荡为主，而且大部分的时间与产量表现为同涨同跌的变化方向。结合当时的宏观经济背景，GDP处于高速增长中，房地产的蓬勃发展以及汽车消费的逐渐增多，都造成对有色金属，尤其是铜需求的增加，进而导致有色金属产成品的消耗速度较快。下游需求的持续稳定，造成有色金属库存处于一定波

2、动范围内。而2008年之后，有色金属的库存波动则较为明显，但这种明显的波动依旧更多的体现在衰退和复苏阶段，在过热和滞涨阶段，两者波动仍无明显趋势性变化。综合来看，根据PMI有色金属冶炼行业的库存和生产指数的变化，可以得出规律性的判断就是在衰退后期，有色金属面临生产量指数降低、库存指数上升的局面，显示下游需求的传导，而生产量的见底回升加上库存指数的回落，经济逐渐进入复苏阶段。结合目前的宏观经济背景，判断衰退阶段仍将延续，在12月或明年1月，有色金属行业将经历产量下降、库存增长的阶段，铜、铝等企业的开工率和PMI有色金属行业库存指数可以作为验证宏观经济的观测指标，一旦

3、生产量指数加速回落后连续回升，则可进行短周期行情的布局。由于以PMI行业数据进行的比较中发现，数据的趋势性波动不强，尤其是对于过热和滞涨的验证借鉴不大，所以，将上期所铜的价格、库存数据进行比较，进一步分析有色金属行业在经济周期不同阶段的景气变动情况。图3：2005.1~2008.2短周期阶段变化图4：2008.2至今短周期阶段变化对比两个短周期的变化，相同的是，在经济进入复苏到过热的过程，铜的上期所库存是不断增加的，而价格也在不断上涨，进入滞涨阶段，库存开始回落，价格保持不变，而衰退则明显表现为库存和价格的双降。从这一角度来看，目前上期所的库存为65000吨左右，

4、距之前两个衰退阶段的20000~40000吨还有一定距离，不排除上期所铜库存继续下降38%的可能性。这样来看，也符合以PMI行业数据为出发得出的衰退加速的判断。另外，对比两个短周期复苏和过热阶段可以看出，在上期所铜的价格在复苏阶段连续攀升，而在过热阶段则表现为高位震荡，而A股市场有色板块的表现与价格的相关性更大，所以其在复苏阶段的投资收益率应高于过热阶段。若进一步对比两个短周期阶段的不同，可以发现，在2005~2008这一短周期的过热阶段，上期所的铜库存增长较为缓和，只在过热尾端出现大幅增长，随即进入滞涨阶段。2008至今的这一段周期的过热阶段，上期所的铜库存快速

5、增长，大幅高于历史平均水平，正是由于国家对经济调控的存在，避免了库存快速见顶回落这一对经济损害较大的方式，这也就需要更多的时间来完成库存的消耗过程。两周期过热阶段上期所铜库存的表现不同，可能也可以成为不同短周期下，过热、滞涨阶段延续时长的差异原因。经过以PMI行业数据及上期所产品数据的加工、观察和分析，大概率的认为，宏观经济即将进入衰退加速阶段，对PMI行业生产、库存及上期所产品库存数据跟踪，可以推断经济复苏时点的到来，一旦复苏阶段来临，与价格相关程度极高的有色金属行业将获得较好的投资回报。