2020年三季报业绩前瞻：非金融企业三季报业绩增速负10%，全年负7%.docx

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1、专题报告内容目录一、前言4二、自上而下：预计三季报非金融企业业绩增速在-10%左右42.1经济逐步恢复，“量升价稳”带动上市公司业绩逐季修复42.2下游行业业绩延续较快的恢复强度，上游行业业绩仍相对疲软5三、自下而上：分析师盈利预测悲观预期经历明显修复73.1三季报业绩预告同样验证了下游业绩较强的结论73.2分析师盈利预测悲观预期经历了明显的修复8-2-专题报告图表目录图表1：自上而下业绩预测4图表2：PPI与工业增加值同比增速5图表3：M1-M2与PPI增速5图表4：下游工业企业利润增速6图表5：中游工业企业利润增速6图表6：上游工业企业利润增速

2、7图表7：重点公司三季度业绩预告8图表8：沪深300成分股盈利预测上修和下修公司数量变化9-3-专题报告一、前言¾随着10月的临近，A股上市公司三季报业绩预告将密集披露。本文将从自上而下和自下而上两个角度对三季报业绩进行前瞻。自上而下来看，“量升价稳”带动上市公司业绩逐季修复，预计三季报非金融企业业绩增速在-10%左右。自下而上来看，三季报业绩预告同样验证了下游业绩较强的结论。此外，分析师盈利预测悲观预期经历了明显的修复。二、自上而下：预计三季报非金融企业业绩增速在-10%左右2.1经济逐步恢复，“量升价稳”带动上市公司业绩逐季修复¾根据我们自上而

3、下盈利预测框架，预计三季度非金融企业业绩增速在-10%左右，全年业绩增速在-7%左右，业绩增速呈现逐季回升的态势。具体来说，随着工业增加值增速的持续提升和PPI的逐步企稳，“量升价稳”带动公司收入增速逐步改善。从金融数据的领先性来看，一般来说，M1-M2增速领先PPI增速大概6个月左右，后续PPI大概率逐步企稳回升，这对未来企业盈利形成支撑。此外，三季度净利润率在价格企稳和产能利用率持续提升的背景下也将持续恢复，四季度在商誉减值的压力下净利润率或有所回落。图表1：自上而下业绩预测来源：Wind、国金证券研究所-4-专题报告图表2：PPI与工业增加值

4、同比增速PPI:全部工业品:累计同比工业增加值:累计同比10258206154102500-2-5-4-10-6-152005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-01-8-20来源：Wind、国金证券研究所图表3：M1-M2与PPI增速M1:同比:-M2:同比:+6月PPI:全部工业品:累计同比201015

5、861045200-2-5-4-10-62005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-01-15-8来源：Wind、国金证券研究所2.1下游行业业绩延续较快的恢复强度，上游行业业绩仍相对疲软¾随着疫情冲击的缓和，终端需求延续了较强的恢复强度，从工业企业利

6、润数据来看，三季度以来食品饮料、医药等必需消费品行业利润增速已经转正，汽车行业利润增速也加速回升，8月累计利润增速已转正。但三季度纺织服装和轻工制造行业利润增速恢复斜率有所放缓。-5-专题报告图表4：下游工业企业利润增速%汽车纺织服装轻工制造食品饮料医药生物40200-20-40-60-80-100说明：相关行业利润增速按照收入加权计算来源：Wind、国金证券研究所¾对于中游行业，机械行业利润增速保持较高增长，8月累计利润增速达12%。建材和化工行业利润增速仍处在负区间，但V型反弹趋势持续向好。图表5：中游工业企业利润增速%建材化工机械604020

7、0-20-40-60-80说明：相关行业利润增速按照收入加权计算来源：Wind、国金证券研究所¾上游行业整体利润增速仍相对疲软，钢铁、煤炭、有色行业利润增速均处在负区间，其中煤炭行业利润增速没有明显的回升，有色和钢铁行业利润增速呈现U型恢复的态势。-6-专题报告图表6：上游工业企业利润增速%140120100806040200-20-40-60-80煤炭有色钢铁说明：相关行业利润增速按照收入加权计算来源：Wind、国金证券研究所三、自下而上：分析师盈利预测悲观预期经历明显修复3.1三季报业绩预告同样验证了下游业绩较强的结论¾截止9月29日，发布三

8、季报业绩预告的公司并不多，仅有584家，但从披露业绩预告的重点公司三季度业绩前瞻来看，下游业绩持续改善的趋势同样明显。比如