上市公司三季报深度分析：业绩增速平稳，全年有望正增长

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1、目录一、三季报业绩增速保持平稳3二、三季度业绩拆解分析31.营业收入增速温和下行32.毛利率和净利率稳中有降43.四费占比有所分化54.总资产周转率出现分化65.资产负债率明显下降66.净资产收益率尚未见底77.总结8三、中小创三季报受少量公司影响较大81.中小创业绩情况82.中小创估值情况11四、行业分析121.风格类别行业表现122.申万一级行业分析133.行业估值16图表目录图1：A股2019年三季报业绩增速保持平稳3图2：中小创2019年三季报业绩增速回升3图3：A股营业收入增速小幅下行4图4：营收变化趋势与PPI基本一致4图5：A股毛利率继

2、续下降5图6：A股净利率处于近年来均值附近5图7：四项费用占比分化（数据经平滑处理）5图8：全A除金融两油总资产周转率持续下降6图9：资产负债率明显下降7图10：全A除金融两油ROE（TTM）小幅下降8图11：中小创三季报业绩明显改善9图12：剔除部分行业和公司后改善幅度有限9图13：中小创营业收入增速小幅反弹10图14：毛利率难以提升10图15：中小板综指PEBAND11图16：创业板综指PEBAND12图17：金融消费风格企业保持正增长，周期性企业继续寻底13图18：各行业净利润占比近两年变化14图19：近3个季度各行业利润累计同比增长对比15图

3、20：部分行业2018-2019年PB-ROE对比图（横轴为PB，纵轴为ROE）18表1：申万一级行业指数估值指标与2000年以来数据对比（按市盈率与历史最低之差排序）17一、三季报业绩增速保持平稳截至11月1日，除了*ST长生以外，其他上市公司2019年三季报已公布完毕，全部A股归母净利润累计同比增速为6.73，扣除金融行业和中石油中石化以后，三季报利润同比增速为-0.40。金融行业2019年三季度延续稳定增长，且占据全市场净利润超半壁江山（52.3），其对三季报业绩增长贡献高达92.9，除金融业外的其他公司合计对三季报增长贡献仅有7.1，虽然依

4、旧极少但强于中报（-2.4）。中小板上市公司2019年三季报归母净利润增速为2.45，与中报（-3.45）相比有所改善，连续两个季度增速上行，三季报终于转正。创业板上市公司三季报归母净利润增速为-5.88，与中报（-21.32）相比显著转好，单季同比增速高达23.35，但主要由少数公司贡献，具体情况详见后文分析。图1：A股2019年三季报业绩增速保持平稳图2：中小创2019年三季报业绩增速回升%全部A股全A除金融两油40%全部A股中小企业板创业板(右)%3020100-10-20403020100-10-20-30-408060402

5、00-20-40-602011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3-802011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3资料来源：Wind，国开证券研究部资料来源：Wind，国开证券研究部二、三季度业绩拆解分析1.营业收入增速温

6、和下行2019年三季报显示，上市公司营业收入同比延续温和下滑趋势。全部A股2017年初营业收入增速创出5年来新高后，阶段顶部迹象明显，2019年三季度营业收入同比增速为8.66，创出近11个季度以来新低，全A除金融两油营业收入同比为7.82，连续第11个季度下降，不过下行速度有所放缓。A股营业收入同比变化趋势与PPI基本一致，两者相关性强且基本同步，PPI公布频率较高，因此通过PPI趋势可提前预判营业收入变化。PPI自2017年初见顶以后，与营业收入增速同步下行，今年9月PPI同比下降1.2，三季报营业收入增速也较中报继续下滑0.66个百分点。不过考

7、虑到去年四季度工业品价格下跌较为明显（尤其是11月份），今年四季度PPI同比或将出现阶段底部，虽然在需求乏力的情况下工业品价格缺少上涨动力，但同比数据改善也有望令营业收入增速下滑趋势进一步放缓。图3：A股营业收入增速小幅下行图4：营收变化趋势与PPI基本一致%全部A股全A除金融两油3025201510502011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3-5%全部A股PPI:同比(右)

8、%30102586204152100-25-40-62011Q12011Q32012Q12012Q32013