A股2018年三季报深度分析系列之一：业绩增速大幅回落，但银行及石油石化表现突出

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1、策略报证券研究报告告分析师#title#王德伦S0190516030001周琳S0190514070008业绩增速大幅回落，但银行及石油石化表现突出王亦奕S0190518020004李美岑S0190518080002——A股2018年三季报深度分析系列之一张兆S0190518070001吴峰S0190510120002策研究助理略张勋#createTime1#专2018年11月1日联系人：题张兆021-68982352#文章summary要点#报zhangzhaoyjs@xyzq.com.cn全部A股利润和收入增速大幅回落

2、，但毛利率相对稳定告——以可比口径计算，全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的2018年Q3单季度归母净利润同比增速分别为3.44%、7.33%、1.25%，＃relatedReport＃均较上一季度大幅下降；单季度营收增速分别为12.35%、13.26%、10.41%，单季度毛利率分别为31.83%、19.77%、19.97%。团队成员:——利润增速的下降和投资收益和减值有关。扣除金融和石油石化的上市公司王德伦2018Q3单季投资收益同比减少17.6%，同时资产减值损失则同比大幅增长了周琳王亦奕李美岑26.2%

3、。叠加收入增速也有下滑，三者共同对净利润增速的回落产了较大影响。张兆吴峰张勋但是，管理费用率大幅回落与毛利率相对稳定则在一定程度上减轻了利润增速的下降幅度。——2018Q3单季度ROE及其拆解项均有下降。全部A股剔除金融石油石化的2018Q3单季度ROE为2.42%，低于上一季度和2017年同期水平。单季度净利润率有较大回落，降至6.42%。资产周转率小幅回落至14.26%。资产负债率也由二季度的62.35%下降至62.26%。从历史规律来看，杠杆率和周转率的下降有一定季节性因素，但净利润率的下滑值得关注。——产能投放速度仍

4、在回升，但后续持续性需要开始观察。2018Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为10.82%，已经连续第5个季度上升，固定资产同比增速也回升至6.82%。然而收入增速开始低于存货增速，企业补库存动力存疑。进一步可能影响企业产能投放的速度——2018Q3企业现金流健康程度继续回升。2018Q3单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比为69.7%，较2017年Q3大幅上升了5.3个百分点。这表明企业对现金的创造能力有所提升。经营活动现金净流量超过净利润的公司占比为52.8%，较2017年同期上升4个百分点，说明企业销售产

5、品后的回款能力也有所改善。另一方面，销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数在2018Q3也提升到了1.0244。（接下页）风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。请阅读最后一页信息披露和重要声明策略专题创业板：利润增速下行，但净利润率仍高于整体非金融企业——单季度利润增速和收入增速均有下滑，毛利率波动不大。2018年Q3，创业板可比口径的归属母公司股东净利润同比增长3.15%。扣除非经常性损益后净利润同比增

6、长0.44%，较二季度有所下滑。营业收入同比增速为15.66%，也较2018年Q2出现了下滑。单季度毛利率28.89%，波动相对较小。收入增速放缓与减值损失增速保持高位是利润增速下滑的主要原因。——创业板企业净利润率有所回落但仍高于整体非金融企业。创业板2018年Q3的单季度ROE为1.96%，滚动4个季度的ROE为7.42%，继续被整体非金融企业超越。从净利润率的表现来看，创业板的净利润率水平已经虽然有所回落，但仍高于整体非金融企业。考虑到此前并购收紧政策对创业板的业绩影响已经有较充分的体现，叠加近期监管层关于并购政策的相

7、关表态比之前有所放松，未来创业板的净利润率和ROE仍有提升的空间。估算的并购贡献的盈利增速再一次出现了回落。2018年Q3测算的并购对创业板企业利润增速的贡献为4.50%，较上一季度有所回落。分行业来看：银行及石油石化表现突出，消费板块普遍回落——煤炭和石油石化在上中游原材料板块中表现较好。3季度国内的煤炭价格在限产预期的带动下再次出现了一轮较大幅度的上涨，从而带动煤炭行业的收入和利润连续2个季度提升。石油石化行业则得益于中东局势持续复杂带来的国际油价保持高位。在中游原材料行业中，钢铁和电力及公用事业2个行业的毛利率连续2

8、个季度出现了提升。——军工、机械在中游工业品中表现较好。从利润增速和收入增速来看，国防军工的业绩增速连续2个季度提升，而机械行业的毛利率连续2个季度提升。其他的中游工业品的相关行业大多表现一般。——下游消费品利润增速普遍回落。下游消费品行业虽然毛利率比较稳定，但大多数行业利润增速较二季度都