新能源汽车行业负极材料行业专题报告：加速配套海外，迎接全球替代-20191231-中信证券.pdf

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1、加速配套海外，迎接全球替代新能源汽车行业负极材料行业专题报告｜2019.12.31中信证券研究部核心观点全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，有望加速全球替代。重点推荐产品性能全球领先、积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气、贝特瑞。▍引言：为什么在当前时点关注锂电负极材料行业？全球新能源汽车发展迅猛，尤其海外主流车企电动车型从2020年开始加速投放，带动下游锂电池及其原材料需求高速增长。锂电池四大关键原材料

2、（负极、正极、隔膜、电解液）2018年中国供应分别占全球的66%/33%/38%/72%，其中中国负极企业供应份额高，宋韶灵格局好，全球对比的视角下，中国负极龙头兼具技术、产品、成本优势，全球竞首席新能源汽车争力明显，且已经进入LGC、宁德时代、三星SDI等全球锂电巨头供应链，随分析师着下游放量，负极材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽车增长红利。S1010518090002▍负极是锂电四大关键原材料之一，2025年空间有望超500亿。负极材料是锂电四大关键原材料之一，对锂电寿命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。目前负极材料主要是石墨，包括

3、人造石墨和天然石墨，占95%的份额。石墨类材料2018年全球出货量18万吨，市场规模约123亿元，新能源汽车行业兴起带动负极材料需求快速上升，预计2019/20/21/25年出货量分别为23/31/40/101万吨，市场空间分别为150/194/240/522亿元，2019-2025年CAGR23%。▍行业格局：日本曾垄断供应，中国巨头冉冉升起。2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破并建立成本优势，中国/日本出货占比从陈俊斌2000年的4%/95%变化至2018年的66%/30%。2018年全球负极出货CR4占首席制造产业比

4、60%，贝特瑞/日立化成/杉杉科技/璞泰来占据前四，出货分别为3.9/3.4/3.3/2.9分析师万吨，中国企业占三席，自主龙头正在冉冉升起。S1010512070001▍行业变化：人造石墨是趋势，竞争壁垒在提升，全球替代已开启。1）人造石墨具备低膨胀、长寿命、高倍率等优点，更加适应动力电池和消费软包电池，正加速替代天然石墨，2012年/2018年全球人造石墨/天然石墨占比分为28%/64%、63%/32%。2）动力电池企业对负极企业的大批量供应能力、产品一致性、供应稳定性、成本等较消费类电池需求更加严苛，负极行业竞争壁垒进一步提升。3）锂电石墨负极

5、已完成进口替代，国内拥有全球最先进的人造石墨工厂，海外产能扩张很缓慢，中国企业凭借技术、产品、成本、产能等优势加速转向全球替代。▍海外配套、全球替代蕴含机遇，三维度寻找优质公司。全球锂电巨头受益海外新能源汽车进入高速增长阶段，进入全球锂电巨头配套的负极材料有望受益，从三个维度寻找优质企业：1）凭借技术和产品能力，已经进入锂电巨头供应链的人造石墨负极企业；2）具备资金实力，产能足够大，具备大规模配套能力；3）具备成本优势。人造石墨龙头璞泰来、杉杉股份技术功底深厚，产品具备全球竞争力，已经进入LG化学、三星SDI、CATL等全球锂电龙头供应链，产能加速投

6、放，料将通过技术升级、产业链延伸等不断降本，竞争力强，有望加速全球替代。▍风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负新能源汽车行业极行业产能扩张加速导致竞争加剧。评级强于大市（维持）▍投资策略：全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，加速配套全球锂电巨头，迎来全球替代机遇。重点推荐技术领先、产品性能卓越，同时积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气、贝特瑞。重点公司盈利预测、估值及投资

7、评级收盘价EPSPE简称评级（元）2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E璞泰来85.91.371.762.373.1563493627买入杉杉股份13.60.270.280.390.5350493526买入中科电气8.00.250.250.360.4632322217未评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年12月30日收盘价；杉杉股份为扣非后EPS，对应估值为扣非后PE；中科电气EPS为wind一致预期。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业负极材料行业专题报告｜201

8、9.12.31目录引言：为什么在当前时点关注负极？.............................