新能源汽车行业2020年投资策略：国内驱动换挡，海外加速崛起-20191111-中信证券.pdf

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1、国内驱动换挡，海外加速崛起新能源汽车行业2020年投资策略｜2019.11.11中信证券研究部宋韶灵首席新能源汽车分析师S1010518090002陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001敖翀首席周期产业分析师S1010515020001王喆首席化工分析师S1010513110001尹欣驰汽车分析师S1010519040002证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款23250469/43348/2019111114:45新能源汽车行业2020年投资策略｜2019.11.11核心观点新能

2、源汽车行业国内新能源汽车景气受补贴退坡影响，短期存压，但中长期向上趋势不变，随评级强于大市（维持）着未来更多好产品推出、成本持续下降，有望推动行业换挡至市场驱动。海外市场，欧洲电动化提速，特斯拉国产化超预期，发展再上一台阶。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，龙头具备全球竞争力，正加速全球供应，作为全球优质制造资产的价值开始凸显。建议关注：主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，重点关注特斯拉供应链、LG化学供应链；主线二：中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力。▍国

3、内：驱动换挡，短期存压，中长期向好。中国新能源汽车是国家战略性新兴产业，中长期成长确定性高，但行业景气受到补贴退坡的影响，短期存在一定的压力，随着未来更多好产品推出、成本持续降低，有望推动行业成功换挡至市场驱动。预计我国新能源汽车2019/2020/2021年总销量有望分别达到130/166/225万辆，增速分别为6%/28%/35%，预计2025年，总产销有望超过500万辆。▍海外：欧洲电动化提速，特斯拉拓展超预期。全球汽车电动化浪潮已来，欧洲传统车企巨头积极拥抱电动时代，包括大众、宝马、戴姆勒

4、等在加速推动电动平台及车型投放，大众MEB平台首款车型ID.3已正式发布，其他车企全新电动车型也将密集推出。2018年欧洲电动汽车销量约41万辆，预计2019、2020和2021年有望分别达到53、75、110万辆。特斯拉中国工厂历时9个月建成投产，超市场预期，明年产能有望达到15万辆，国产化Model3上市有望推动销量上一个台阶，引领全球汽车电动化。▍供应链：格局逐步清晰，配套海外加速，全球制造的优质资产。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，尤其是锂电池及其关键原材料等环节格局明晰，头部企业已

5、具备全球竞争力。动力电池及原材料供应配套在2018年之前相对独立，2019年之后加速配套海外，中国供应链作为全球电动化优质制造资产的价值开始凸显，类似苹果供应链，空间巨大、示范影响强。从全球供需看，下游头部电动车企20家左右，而中游电池及关键原材料环节供应集中在4-6家企业，随着电动车放量，具备产品、规模、成本优势的供应商业绩有望迎来高增长。▍重点关注特斯拉和LG化学供应链，寻找具备全球竞争力的优质企业。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望全球汽车电动化过程中率先受益

6、。整车环节的特斯拉、锂电池环节的LG化学正处于爆发增长前夕，对其上游需求有望明显提升，其供应链中的中国企业多为各领域具备竞争力的龙头，短期看量增明显，中长期看产品壁垒高，具有示范效应，值得重点关注。此外，下游整车长期具备议价权，短期受补贴退坡影响盈利承压，中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力。▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。▍投资策略：国内新能源汽车短期还处于补贴驱动向市场驱动的换挡

7、期，但中长期向上趋势不变，海外车企电动化提速，中国供应链具备全球竞争力，有望率先受益，未来成长空间巨大。建议关注两条主线：主线一：中游寻找具备全球竞争力请务必阅读正文之后的免责条款部分23250469/43348/2019111114:45新能源汽车行业2020年投资策略｜2019.11.11的供应链优质企业：1）电池环节的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科；关键原材料与资源环节的璞泰来、新宙邦、杉杉股份、寒锐钴业、当升科技；2）新能源热管理：三花智控、银轮股份；3）特斯拉供应链：三花智控、华

8、域汽车、拓普集团、宏发股份。主线二：中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力，重点推荐：比亚迪（A+H）、上汽集团、广汽集团（A+H）、吉利汽车（H）、宇通客车。建议关注：恩捷股份、欣旺达、星源材质、天赐材料、赣锋锂业、旭升股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E宁德时代75.621.532.032.66493728买入比亚迪（A）44.881.020.611.1844733