新能源汽车行业IGBT专题报告：电动车核心技术，国产替代迎机遇-20200218-中信证券.pdf

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1、电动车核心技术，国产替代迎机遇新能源汽车行业IGBT专题报告｜2020.2.18中信证券研究部核心观点IGBT作为汽车电动化核心部件，其安全性、节能性直接决定了电动车性能，但车用IGBT的技术、制造、资金等壁垒高，国产化率低，供应长期被欧美日企业垄断。随着IGBT技术不断进步，国内企业快速发展，国产IGBT已经开启大规模生产并批量应用于电动车，长期有望逐步实现进口替代。重点推荐：已经在IGBT产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、宋韶灵中车时代电气（H）。首席新能源汽车分析师▍IGBT在电动车起到什么作用，市场空间有多大？IGBT是电动车技术皇冠上的S10105

2、18090002明珠，预计2025年全球空间370亿元。IGBT是电动车中控制交直流、高低压转换的核心半导体器件，应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景，其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同，IGBT单车价值量高达1000-5000元，预计2020年全球空间接近百亿元，伴随全球电动车产销快速增长，预计行业2025年空间有望达370亿，CAGR约+30%。▍车用IGBT行业格局如何？英飞凌等欧美日企业垄断，国内企业积极布局。由于芯片设计、晶圆制造是产业链核心技术环节，海外巨头议价能力高、盈利能力强，陈俊斌例如英飞凌PMM业务净利率高达25%；而模块制造

3、、电控制造等环节利润率首席制造产业分析师相对合理。2019年，中国电动车用IBGT国产化率低于30%，CR3超过81%，S1010512070001英飞凌/比亚迪/三菱电机分别为58%/18%/5%，比亚迪凭借自身品牌电动车优势，率先实现了国产IGBT规模化生产和应用。与此同时，比亚迪、中车时代等中国企业正在产业链多个环节布局，并向设计、晶圆制造等核心技术环节加大投入。▍车用IGBT壁垒高，自主企业进展如何？技术差距在缩小，国产替代可期。从全产业链看，IGBT的前期资本开支大，中期制造良品率重要，后面市场开拓需要培育，壁垒极高。IGBT产品三个核心因素是安全性、性能、成本：1）安全

4、性弓永峰方面，欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势，而比亚迪凭借电动车量产优首席电新分析师势快速看齐。2）性能方面，国产IGBT晶圆目前减薄至110-130μm，较英飞S1010517070002凌70-110μm水平虽然仍有差距，但性能差异有限；同时精细化网格栅等技术也推动比亚迪等国产IGBT性能不断追赶海外巨头。3）成本上，伴随国内8寸晶圆陆续量产以及良率逐步提升，国产IGBT的成本优势正逐步显现。▍风险因素：新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；IGBT降价幅度超预期；技术路线变动。▍投资策略：IGBT作为电动化核心部件，进入壁垒高，目前国产化率低，供应长徐涛期被欧美

5、日企业垄断，随着IGBT技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步首席电子分析师批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。重点推荐：已经在IGBT产业S1010517080003链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、中车时代电气（H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E比亚迪（A）58.481.020.610.71579682买入刘海博首席机械分析师比亚迪（H）45.101.020.610.71406657买入S1010512080011中车时代28.802.222.452.7

6、0121110增持电气（H）新能源汽车行业资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：（1）股价为2020年2月17日收盘价（2）比亚迪H、中车时代电气H股价为港元，EPS为人评级强于大市（维持）民币证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业IGBT专题报告｜2020.2.18目录IGBT：电动车技术皇冠上的明珠......................................................................................1IGBT广泛应用在电动车等电气化领域...........................

7、...................................................1电动车IGBT是电控核心部件，2025年全球空间370亿元..............................................2行业格局：英飞凌垄断，国内积极布局............................................................................4IGBT产业链：技术与利润集