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时间:2020-05-06
《新能源汽车行业IGBT专题报告:电动车核心技术,国产替代迎机遇-20200218-中信证券.pdf》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、电动车核心技术,国产替代迎机遇新能源汽车行业IGBT专题报告|2020.2.18中信证券研究部核心观点IGBT作为汽车电动化核心部件,其安全性、节能性直接决定了电动车性能,但车用IGBT的技术、制造、资金等壁垒高,国产化率低,供应长期被欧美日企业垄断。随着IGBT技术不断进步,国内企业快速发展,国产IGBT已经开启大规模生产并批量应用于电动车,长期有望逐步实现进口替代。重点推荐:已经在IGBT产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪(A+H)、宋韶灵中车时代电气(H)。首席新能源汽车分析师▍IGBT在电动车起到什么作用,市场空间有多大?IGBT是电动车技术皇冠上的S10105
2、18090002明珠,预计2025年全球空间370亿元。IGBT是电动车中控制交直流、高低压转换的核心半导体器件,应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景,其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同,IGBT单车价值量高达1000-5000元,预计2020年全球空间接近百亿元,伴随全球电动车产销快速增长,预计行业2025年空间有望达370亿,CAGR约+30%。▍车用IGBT行业格局如何?英飞凌等欧美日企业垄断,国内企业积极布局。由于芯片设计、晶圆制造是产业链核心技术环节,海外巨头议价能力高、盈利能力强,陈俊斌例如英飞凌PMM业务净利率高达25%;而模块制造
3、、电控制造等环节利润率首席制造产业分析师相对合理。2019年,中国电动车用IBGT国产化率低于30%,CR3超过81%,S1010512070001英飞凌/比亚迪/三菱电机分别为58%/18%/5%,比亚迪凭借自身品牌电动车优势,率先实现了国产IGBT规模化生产和应用。与此同时,比亚迪、中车时代等中国企业正在产业链多个环节布局,并向设计、晶圆制造等核心技术环节加大投入。▍车用IGBT壁垒高,自主企业进展如何?技术差距在缩小,国产替代可期。从全产业链看,IGBT的前期资本开支大,中期制造良品率重要,后面市场开拓需要培育,壁垒极高。IGBT产品三个核心因素是安全性、性能、成本:1)安全
4、性弓永峰方面,欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势,而比亚迪凭借电动车量产优首席电新分析师势快速看齐。2)性能方面,国产IGBT晶圆目前减薄至110-130μm,较英飞S1010517070002凌70-110μm水平虽然仍有差距,但性能差异有限;同时精细化网格栅等技术也推动比亚迪等国产IGBT性能不断追赶海外巨头。3)成本上,伴随国内8寸晶圆陆续量产以及良率逐步提升,国产IGBT的成本优势正逐步显现。▍风险因素:新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;IGBT降价幅度超预期;技术路线变动。▍投资策略:IGBT作为电动化核心部件,进入壁垒高,目前国产化率低,供应长徐涛期被欧美
5、日企业垄断,随着IGBT技术趋势成熟,国内企业快速发展,已经逐步首席电子分析师批量应用于电动车,长期有望逐步实现国产替代。重点推荐:已经在IGBT产业S1010517080003链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪(A+H)、中车时代电气(H)。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS(元)PE简称评级(元)20182019E2020E20182019E2020E比亚迪(A)58.481.020.610.71579682买入刘海博首席机械分析师比亚迪(H)45.101.020.610.71406657买入S1010512080011中车时代28.802.222.452.7
6、0121110增持电气(H)新能源汽车行业资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:(1)股价为2020年2月17日收盘价(2)比亚迪H、中车时代电气H股价为港元,EPS为人评级强于大市(维持)民币证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业IGBT专题报告|2020.2.18目录IGBT:电动车技术皇冠上的明珠......................................................................................1IGBT广泛应用在电动车等电气化领域...........................
7、...................................................1电动车IGBT是电控核心部件,2025年全球空间370亿元..............................................2行业格局:英飞凌垄断,国内积极布局............................................................................4IGBT产业链:技术与利润集
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