新能源汽车行业专题报告：宁德时代配套特斯拉“无钴电池”猜想-20200220-中信证券.pdf

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1、宁德时代配套特斯拉“无钴电池”猜想新能源汽车行业专题报告｜2020.2.20中信证券研究部核心观点路透社报道特斯拉与宁德时代对“无钴电池”谈判，我们预计是磷酸铁锂CTP电池，并从装载可行性、成本下降两个维度作了详细测算，论证了该方案的潜在合理性。我们判断，特斯拉未来有望通过降本实现放量，并推动电动车普及。投资方面，一方面利好拥有技术积累的低成本路线的磷酸铁锂电池企业及其供应链，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效应，有望推动全球电动车加速普及，特斯拉供应链最为受益。宋韶灵首席新能源汽车分析师▍我们预计媒体

2、报道宁德时代与特斯拉讨论配套的“无钴电池”是磷酸铁锂CTPS1010518090002电池。路透社2020年2月18日报道特斯拉正在就在中国产电动车采用“无钴电池”与宁德时代进行谈判，并进入最后阶段。考虑到此前宁德时代在CTP领域投入布局及其降本优势，以及特斯拉自身对Model3降本需求，我们预计报道中所提到的“batteriesthatcontainnocobalt”大概率是磷酸铁锂CTP电池。▍为什么容量密度较小的LFP正极材料可用在乘用车？（1）电芯层面：通过高振陈俊斌实密度LFP材料、大电芯设计

3、（单电芯容量超过150Ah），可提升电芯体积和首席制造产业质量能量密度；（2）电池结构层面：宁德时代通过CelltoPack、比亚迪通过分析师S1010512070001“刀片电池”技术，极大提升LFP电池包能量密度（预计+15%以上）。上述方法大大提升了LFP电池的能量密度，达到应用在乘用车的要求。▍我们详细测算，特斯拉Model3采用磷酸铁锂CTP电池有内在合理性：（1）Model3的188L电池包体积恰好为磷酸铁锂CTP提供空间装载足够电量：假设特斯拉改用宁德时代磷酸铁锂CTP电池，并填充整个18

4、8L电池包体积，正敖翀好可把原来用于长续航版77kWh的电池包改成用于标准续航升级版约53kWh首席周期产业的电池包。（2）续航乐观可以保持不变：相应在53kWh基准情景下，搭载宁分析师德时代磷酸铁锂CTP电池的Model3可以基本保持目前450km续航。（3）从S1010515020001圆柱三元改用磷酸铁锂CTP带来成本下降：预计原先采用三元圆柱的长续航（590-660km,77kWh）和标准续航（450km，53kWh）电池成本分别为6.16万元和4.24万元，改用铁锂后，预计电池包单位成本从0.

5、80元/Wh降至0.70元/Wh，作相应的弹性测算，450km（53kWh），405km（48kWh）、360km（43kWh）的电池成本为3.71万元、3.36万元，3.01万元，电池包将降本0.53王喆万元、0.88万元、1.23万元。考虑电芯数量从3000个下降到100-200个，结化工首席分析师构件、连接件、电/热传统器、线束等大量减少能带来人工、材料成本下降，潜S1010513110001在降本有望更高。▍磷酸铁锂“回潮”，未来在低成本领域有空间，高镍三元仍是长期趋势。短期成本比较看，磷酸铁锂

6、相对三元电池有优势，未来在低成本领域有空间。长期看，三元电池能量密度有大幅提升空间，目前单体理想能量密度约260-270Wh/kg，刘海博未来有望超过350Wh/kg，且成本降低空间较大，仍是长期趋势。机械首席分析师▍风险因素：动力电池技术路线变化；中国国产特斯拉Model3销量低于预期；S1010512080011特斯拉重大安全事故风险。新能源汽车行业评级强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款新能源汽车行业专题报告｜2020.2.20▍投资策略。特斯拉与宁德时代对无钴电池的谈判，实际

7、底层是特斯拉对动力电池以及电动车降本的需求，希望进一步推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。建议关注两条主线：1）特斯拉效应带动低成本的磷酸铁锂边际需求有望提升，利好磷酸铁锂电池及材料相关企业，如宁德时代、比亚迪(A+H)、鹏辉能源、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米（LFP材料的龙头）。2）电动车有望加速普及，中国锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加明确：宁德时代（电池），恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液

8、），三花智控（热管理）、银轮股份（热管理），建议关注科达利（壳体）等；零部件方面，推荐六个标的组合：（拓普集团、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、华域汽车、爱柯迪）。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E宁德时代153.201.532.042.671007558买入比亚迪（A）61.911.020.610.716110187买入比亚迪（H）48.101.020