软件行业：全球SaaS产业展望-20200424-中信证券.pdf

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1、全球SaaS产业展望许英博/陈俊云中信证券研究部·前瞻研究2020年4月24日资料来源：公司官网软件：过去5年美股表现最好的科技子板块之一美股软件板块（IGV.ETF）相对标普指数超额收益人工成本上行带来企业科技领域投入持续加大25%旧金山科技脉动指数（LHS）单位劳动力成本指数（RHS）12011520%11011015%10510010%10090955%80900%7085-5%6080-10%2010201120122013201420152016201720182019企业IT支出中软件占比不断提升软件占固定投资比例硬件占固定投资比例16%14%12%10%8%6%4%2%0%1

2、资料来源：彭博，中信证券研究部SaaS：美股软件板块持续上行核心支撑美股各科技子板块涨跌幅表现标普软件服务板块每股营收数据（美元）纯SaaS企业云转型企业半导体企业传统巨头收入同比10025%600%90500%8020%400%706015%300%50200%4010%100%30205%0%1000%Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320152015201620162016201620172017201720172018201820182018201920192019标普软件服务板块EBITmargin数据29%27%25%23%21%19%17%1

3、5%Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q320192资料来源：彭博，中信证券研究部nQqMmOvNuMaQbPbRnPnNoMqQkPoOnRkPoMnRbRqRqPwMmNwOxNtOrQSaaS市场现状：仍处发展前期全球SaaS企业营收规模及占软件行业整体比重全球SaaS市场规模（十亿美元）占软件市场的比例12025%10010020%808015%61604610%403424185%20811.55200%2009201020

4、1120122013201420152016201720182019美股部分SaaS企业列表公司市值（亿美元）上市日期主要SaaS产品&业务MICROSOFT11,9951986Office等ADOBE1,5331986创意设计ORACLE1,5241986ERPSAP1,5181995ERPSALESFORCE1,2892004CRMINTUIT5991993财税SERVICENOW5442012ITSMSHOPIFY4852015电商ZOOM4082019云视频会议AUTODESK3431985CADATLASSIAN3372015沟通协作WORKDAY3022012HRMVEEVA2

5、332013医药领域SPLUNK2002012数据ETL3资料来源：彭博，中信证券研究部竞争格局：集中度料持续提升，长期将显著高于传统软件板块•2019年，头部5家企业（微软、Salesforce、Adobe等）营收占比超过50%，TOP15企业营收占比超过75%，最近5年，头部厂商份额占比快速提升，行业集中度亦显著高于过去的传统软件板块。全球SaaS市场竞争格局（2019）美股SaaS板块企业财务指标变化微软CRMADBESAPORCLNext10其他毛利率销售费用率研发费用率管理费用率资本支出占比股权激励占比80%17%70%24%60%12%50%40%10%30%26%20%6%6

6、%10%0%201420152016201720184资料来源：彭博，中信证券研究部产品形态：企业盈利能力提升、运营效率改善是推升SaaS渗透核心支撑全球SaaS市场份额结构（2014）全球SaaS市场份额结构（2019）1.5%1.5%2%CRM4.5%1%1%6%ERPERP6%办公套件11.1%CRM37.2%SCM协作7%44%内容服务14.1%运营管理内容管理项目管理16%SCM协作工程BI30.2%17%其他全球各类别软件应用SaaS渗透率20152020E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%HRMOACRMERP内容管理BISCM运营管理工程整体5资料来

7、源：彭博（含预测），中信证券研究部客户结构：从中小企业率先试水走向大企业客户主导•和我们当前在国内市场观察到的现象类似，美国SaaS产业在发展早期，亦主要以成本相对敏感的中小企业为主，而随着云底层基础设施（IaaS+PaaS）的不断完善，以及大企业尝试意愿不断提升，SaaS市场增长的核心动力亦主要向大企业客户转变，这亦基本符合全球企业IT支出占比结构（中大企业占比90%左右）。•以Salesforce为例，2008年金融